中鼎股份35亿海外收购增23亿商誉 并购后遗症渐显

　　 6月14日晚，中鼎股份（000887）发布了姗姗来迟的2019年年报。公司全年实现营业收入117.06亿元，同比下降5.35%，是近14年来的首次下滑，归母净利润6.02亿元，同比降幅达46.03%。

　　中鼎股份是国内车用非轮胎橡胶件的龙头企业，市值曾一度达到500亿元。然而，近几年公司扩张过度依赖对外收购，尽管标的仍在贡献利润，但业务整合和日常经营似乎已遇到了问题，规模庞大的海外收购效果，与投资者最初预期存在明显的落差。

　　四起海外收购耗资35亿 增加商誉23亿

　　中鼎股份主营业务为密封件、特种橡胶制品的研发、生产和销售，下游应用于汽车、摩托车、电器、工程机械等行业。

　　2014年以来，公司通过海外并购和扩张过程中对欧美技术工艺的引进消化吸收，在非轮胎橡胶制品领域，打造并形成了冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统四大业务细分方向。

　　初步统计后看到，在近5年左右的时间，中鼎股份共发起10余次对外收购，其中交易额超5亿元的有4次，均为海外收购。

　　2014年4月，中鼎股份以约5亿元现金，收购德国特种橡胶密封件企业KACO公司80%股权，以此拓展下游大众、宝马、保时捷等车用橡胶密封件客户。

　　2015年2月，公司以9500万欧元的对价，收购另一家德国企业WEGU公司100%股权。WEGU主业为抗震降噪阻尼器生产商，同样拥有宝马、奔驰等世界顶级主机厂客户。

　　2016年6月，全资子公司中鼎欧洲收购了德国AMK公司100%股权，投资总额1.3亿欧元。AMK是汽车电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商，为特斯拉、奔驰、宝马等世界知名主机生产商配套。

　　2017年1月，中鼎股份再次出手，以1.85亿欧元收购注册于法国的Triston全部股权。借助此次并购，公司成为了新能源电池热管理系统总成产品供应商。

　　在汽车零部件领域多点出击后，中鼎股份四次海外收购累计耗资约合人民币35亿元，其中大部分是自有现金收购，由此形成商誉23亿元，目前总的商誉余额超过26亿元。

　　不过，如此庞大的对外收购似乎并未能起到业务协同的预期效果，海外并购后整合问题的后遗症反而逐渐显现。

　　经营情况逐年恶化 海外并购后遗症显现

　　披露的信息显示，WEGU、Tristone等收购标的在2019年仍然能够为上市公司贡献正收益。不过，从主要财务数据和经营情况看，在大规模海外并购后，中鼎股份的基本面走势却令人颇为堪忧。

　　2019年，中鼎股份营收出现了自2005年以来，近14年的首次年度下滑，净利润则提前一年，在2018年就已先行下滑。

　　从盈利能力看，冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统和空气悬挂及电机系统4大零部件产品的毛利率在2019年全部下降，比上年分别下降4.79、4.01、0.28和9.91个百分点，总体毛利率则出现了2015年后连续第四年下降，ROE更是连降5年。

　　连续对外进行大额现金收购，叠加2016年以来资本开支大幅上升，中鼎股份有息负债连年增加。特别是长期借款，在2014年后随着海外并购步伐不断加快而逐年大幅增加，近5年的年均复合增速高达55%，公司对资金的渴求可见一斑。

　　此外，伴随国内汽车销售市场步入萧条，公司经营压力渐增，存货周转率和应收账款周转率在2017年见顶后，已出现连续2年下滑。在下游汽车行业未见底之前，经营数据或难以好转。

　　尽管大规模海外收购后，公司盈利能力、经营以及财务状况出现较大压力，但中鼎仍未停止对外并购的步伐。

　　2019年10月，公司变更前次定增募投资金的用途，将原投入“中鼎减震橡胶减震制品研发及生产基地迁扩建项目（一期）”的2015年非公开发行募集资金2.29亿元，用于收购四川望锦80.85%股权并增资。

　　四川望锦主营业务为汽车底盘系统核心安全、性能部件的研发、生产和销售。2019年上半年，标的公司营收约1.59亿元，净亏损2059万元。

　　巨额海外资产收购后，公司未能有效整合资源、释放业绩令人遗憾，账面遗留的大额商誉在行业下行期也让市场心有余悸。

　　投资者对这家细分行业龙头公司的失望之情也“溢于言表”，中鼎股份从高峰时期500亿元的市值，跌落到了不足100亿。