莎普爱思并购泰州妇产风波 根源是战略与战术的争议

　　莎普爱思（603168）自9月30日发布拟并购泰州妇女儿童医院的公告后，持续引起市场及监管部门的关注，围绕着并购标的的高溢价以及控股方的资本初心市场出现了不同的声音，其实根源是战略与战术的争议。

　　9月30日，莎普爱思发布公告称，拟以现金支付方式收购上海渝协医疗管理有限公司、上海协和医院投资管理有限公司合计持有的泰州市妇女儿童医院有限公司100%股权。经各方协商一致，标的资产的交易定价为50,200万元。公司称原有医药业务盈利能力下降、产品较为单一，公司拟通过本次交易切入具有良好发展前景的医疗服务行业，有利于公司业务拓展，寻找新的盈利增长点。

　　由于涉及关联交易且实控人敏感的莆田籍身份，消息发布之后，一度引起公众关于实控人欲掏空上市公司、莆系医院洗白等讨论，9月30日当晚，上海证券交易所下发《关于对浙江莎普爱思药业股份有限公司向关联方收购资产事项的问询函》。10月12日，浙江证监局下发《监管问询函》。

　　泰州市妇女儿童医院是一家二级甲等专科医院，集“医疗、保健、科研、教学”为一体。核定床位300张。医院开设包括妇科、产科、儿科、不孕不育科、宫颈专科、内、外科、产后康复科、新生儿重症监护室以及检验、病理、超声、放射等20余个医疗医技科室。2020年5月，成为南通大学附属医院。根据之前的媒体报道，南通大学附属泰州市妇女儿童医院（泰州妇产医院）先后荣获江苏省“爱婴医院”、省级、市级巾帼文明岗、泰州市卫生系统先进集体、泰州市公惠爱心医院、泰州市临床重点专科等荣誉称号，医院分娩量曾连续三年居泰州第一。

　　根据江苏网报道，2月20日上午，泰州妇产医院（泰州市妇女儿童医院）新大楼项目工程正式开工奠基，该项目也是泰州市海陵区2019年第一季度攻坚重大产业项目之一。新大楼选址于现门诊大楼东侧、迎春路南侧，按三级专科妇产医院要求规划建设，占地面积43亩，建筑面积5万平方米，整体设计秉承“现代化、专业化、信息化和人性化”的理念，落成后将成为江苏省内最大规模的社会办医专科医疗机构。

　　在5月9日南通大学附属泰州市妇女儿童医院（泰州妇产医院）挂牌仪式上，泰州妇产医院创始人林春光表达了向妇幼健康全产业链发展的决心。他表示，“高新技术的引领者、品质医疗的开拓者、健康中国的践行者”，是泰州妇产医院的愿景与目标。通过与南通大学医学院特别是生殖医学研究院的精诚合作，泰州妇产医院将在妇女儿童全产业链布局以及辅助生殖领域取得长足进步，以“光明孕新生，大爱护未来”为己任的泰州妇产医院，将充分利用好优质临床资源和学校的科研平台，切实提高医学成果转化水平和医疗服务质量，助力健康中国和健康泰州建设。

　　根据以上信息，加之莎普爱思最新公布的组织架构，已经新设了医疗事业部和战略品牌部，看来莎普爱思由综合制药企业向下游医疗服务端延伸，已成战略定局。莎普爱思在9月30日公告称本次交易有利于公司业务拓展，寻找新的盈利增长点。同时延伸了公司产业链布局，能发挥产业协同效应，增强公司可持续发展能力。市场对于妇儿赛道的前景展望慢慢浮出水面。

　　截至2018年底，我国民营专科医院机构总数为6155家，其中妇产科医院的数量为748家，占专科医院总数和12.15%，在所有专科医院中占比最高。目前像眼科等细分专科已经出现龙头企业，但妇产领域尚无行业龙头，有分析人士认为，妇产医院的前景广大。

　　根据一名券商人士解读，莎普爱思并购泰州市妇女儿童的意义已经上升为战略转型层面，他猜测，在今年大概率亏损的情形下，寻找新的盈利点以确保明年不被ST是重中之重。从目前看，妇儿医疗也确实是一条比较好的细分赛道，由于对医疗器械的依赖度不如眼科诊疗，它的毛利率略高于眼科行业。此外在今年疫情之下，妇儿诊疗的刚需性凸显，比如疫情期间出现的计生高峰，未来人口老龄化后国家对人口出生率的政策刺激，这些都是妇儿这条赛道的价值所在。“相对于全国连锁，区域性品牌盈利性更加确切”该人士表示，“和睦家、美中宜和等高端妇产连锁品牌尚不能实现全集团的盈利，但一些区域明星品牌可以做到”。

　　此前市场对并购的解读，大多停留于战术层面，有的认为是控股股东套现行为，定价是否公允，莆系要洗白等等。随着监管部门的问询，莎普爱思并购泰州市妇女儿童医院的一些细节将更加公开透明，也会引发整个社会对如何提高上市公司质量的思考。整个市场的舆论也将更加理性、客观。

　　针对此次并购的溢价行为，10月12日《投资者网》引用招行研究院分析师吴凡的说法，“收购价格高主要是目前的医院已经没有低价的了，其实可以说，所有的民营医院估价都很高了”。上述券商人士也表示，“有底子的赚钱的医院肯定都是按收益法来估值，这点在资本市场是没有疑义的”。

　　针对公众对莆系洗白的言论，10月9日《长江商报》在报道中称“莆田系完成收购莎普爱思、资产注入，实现旗下民营医院。在市场看来，这也是莆田系的转型探路之举……通过，接受股民、监管监督，莆田系医疗转型后，或许能逐步规范。”

　　业内人士认为资本重实质、讲规则，如果能提升上市公司的持续经营能力和盈利水平，一些非理性的情绪性的声音都会消退的，截止10月12日股价为184.74元/股，曾被扣上莆系帽子的医药CRO企业【美迪西(688202)、股吧】将有望进一步获取资本市场的价值重估和密切聚焦。