凯莱英23亿元定增募资已到账 高瓴10亿参与的背后逻辑

　　财经网讯历时8个月，备受业界关注的凯莱英23亿定增终于尘埃落定。

　　10月20日，凯莱英（002821）发布公告，经证监会核准，非公开发行人民币普通股股票10,178,731.00股，发行价格为227.00元/股，募集资金总额人民币2,310,571,937.00元，扣除与发行有关的费用人民币35,611,280.94元，公司实际募集资金净额为人民币2,274,960,656.06元。截至2020年9月23日止，上述募集资金已全部到账。

　　凯莱英公告截图

　　财经网金融注意到，回头来看高瓴入股凯莱英，一路走来虽一波三折，最终如愿以偿。

　　今年2月14日证监会颁布关于上市公司再融资新规，2月17日凯莱英发布公告，披露了基于再融资新规的2020年度非公开发行股票预案。根据预案，高瓴以战略投资者身份完成定增后，将持有凯莱英5%以上股份，定增价格为123.56元每股。

　　然而，再融资新规在实际推进中并不顺利。3月，证监会为再融资新规打“补丁”，进入7月，监管态度发生变化，“18个月+8折”战投按下暂停键，一批上市公司不得不修改定增方案。比如药石科技（300725）在2月下旬发布了“18个月+8折”定增方案。但在7月14日，公司公告撤回材料，并发出新定增预案，为6个月的询价发行，发行对象改为“不超过35名特定投资者”。此外，【康辰药业(603590)、股吧】（603590）、欧菲光（002456）也修改了定增计划。

　　7月22日，凯莱英发布公告也对此前的定增方案进行修改。除了募资规模不变外，发行对象、发行价格、锁定期等关键信息都发生了变化。其中，发行对象由高瓴变更为“不超过35名特定投资者”，发行价格变更为竞价方式。

　　另据了解，凯莱英修改定增方案也让高瓴承受了一些质疑，由于凯莱英股价彼时已上涨至232元，有声音指向“高瓴折戟凯莱英”、认为高瓴将要退出凯莱英定增。两个月后，凯莱英定增结果最终公布，市场对高瓴的质疑也被消除，高瓴不仅坚持参与凯莱英定增，且获配10亿元。

　　值得一提的是，此次凯莱英定增最终发行价格为227元/股，相比于2月凯莱英披露高瓴全额认购的发行价格123.56元/股，每股多支付103.44元。

　　10月12日，凯莱英发布公告披露了非公开发行股票发行情况报告书，非公开发行新增股份1017.87万股，募资金额23.11亿元，发行价格为227元每股，发行对象共有9家，其中高瓴获配440.53万股，获配金额约10亿元，为最大买家。

　　公开资料显示，作为全球领先的服务于新药研发和生产的一站式综合服务商，凯莱英核心业务涵盖从新药临床早期到商业化的定制生产和技术开发服务，已经与全球前15的跨国制药企业中的十余家建立了长期合作，核心客户包括默沙东、百时美施贵宝、诺华、艾伯维和辉瑞等。

　　业内人士分析指出，高瓴选择投资凯莱英，也是看好其所在的CDMO(合同研发生产组织)赛道，在全球创新药市场外包服务趋势深化、国内创新药市场爆发式增长的背景下，近年来国内CDMO行业增速保持在20%左右，凯莱英是国内技术实力突出的CDMO领导者，其增长逻辑可以归纳为：夯实小分子、拓展大分子，延伸CRO多方合作打造创新药一体化服务生态圈。

　　而高瓴创始人兼CEO张磊在自撰的《价值》书中就谈到，作为凯莱英的长期支持者，将继续推动旗下医疗产业平台和被投企业生态，提升其服务创新药公司的广度和深度，在小分子、核酸、生物药CDMO以及创新药临床研究服务等公司新业务领域开展深入战略合作。

　　今年以来，包括医药医疗项目在内，高瓴还参与了新能源车产业的重要投资，在外界眼中，倡导价值投资的高瓴却屡在“高价”的情况下出手，无论是以161元每股的价格买入百倍市盈率的宁德时代（300750），还是翻倍成本坚守百倍市盈率的凯莱英，都让外界看不懂高瓴的估值体系与定价模型。

　　事实上，早期的价值投资更依赖企业资产负债表的分析，算市净率（P/B），即把企业资产价值算清楚后，用低于清算价值的价格买入资产，赚市场低估的钱。今天，价值投资的理念已经从早期关注市净率发展到关注企业真正的“内在价值”阶段，从“寻找市场低估”发展到“合理估值、稳定增长”，不再是单纯地赚市场低估的钱。

　　张磊也认为，真正的价值投资理念已经从只是单纯地发现静态价值向发现动态价值并帮助被投企业创造价值转化。价值投资需要结合时代背景来不断地创新和发展，由单纯的静态价值发现拓展出两个新的阶段：其一是发现动态价值，其二是持续创造价值。发现动态价值需要强大的学习能力和敏锐的洞察力，在变化中抓住机会。而创造价值需要投资人与创业者、企业家一起，用二次创业的精神和韧性，把对行业的理解转化为可执行可把握的行动策略，帮助企业减少不确定性，以最大程度地抓住经济规律。

　　从另一个角度看，以高出一倍的成本坚定投资凯莱英，既有高瓴价值投资“知行合一”的体现，也需要履行对客户的审慎义务，“高价”出手并非豪气、盲目，高瓴投出的每一笔钱都是经过深思熟虑、系统论证的。

　　张磊在自撰书中提到，作为投资机构要履行受托人责任，并不意味着客户想要什么就给什么，而是真正为客户的长远利益、最佳利益着想。受托人责任中，不仅有忠实的义务，还有审慎的义务。专业投资机构应发挥区别于普通投资者的风险识别能力，在处理受托事务时，必须保持合理的审慎，包括全面了解投资标的的性质，建立充分完善的风控体系，保证财产的长期安全和稳定收益等。许多客户容易受到外界环境的刺激而随波逐流，高瓴的投资哲学强调“守正用奇”，主张“逆向思考”，用正确的时间维度考虑市场变化和企业演进，最大限度地降低风险而获得利润，以实现客户的长远收益。