海大集团（002311）十年复合增长率达20% 用研发实力打造竞争壁垒

　　我国是一个农业大国，市场空间巨大。近年来,随着农业规模化和行业整合进程加速，A股陆续出现了几家千亿元市值企业，以水产饲料起家的海大集团（002311）就是其中一员。

　　2020年以来，海大接受了上百家机构的密集调研，总市值不断攀升。根据数据，截至2月25日收盘，公司股价较2009年上市首日涨13倍，市盈率接近51倍，远高于申万饲料行业16倍的平均市盈率。

　　一直以来，农业被视为“看天吃饭”的周期行业，海大所属的饲料行业也较为“接地气”，向来不是资本趋之若鹜的板块，为何公司能获得市场如此的青睐？

　　对此，海大集团董秘黄志健在接受记者独家专访时称，“公司一直专注饲料主业，在产业链上布局看似广泛，核心只有一点，就是始终围绕养殖户的需求，为其提供整体的解决方案。”他说，“把时间拉长看，过去十年公司业绩复合增长率一直维持在20%以上，享有好估值符合正常的商业逻辑。”

　　水产饲料起家

　　业绩维持高增速

　　日前，记者驱车来到海大旗下的大川饲料厂，该厂位于广州南沙区西樵水道的码头边，水运交通便利，是公司在广东投产最早的工厂之一。

　　大川饲料厂李主任介绍称，“这里在产饲料品类丰富，猪、鱼、鸭、鹅饲料等均有覆盖，日产量在1200吨左右。原材料方面，以猪饲料为例，玉米、豆粕占比七八成。之所以沿河建厂，也是考虑到船运相对便宜，能够大大降低上述原材料的运输成本。”

　　据介绍，海大旗下类似于大川这样的饲料加工厂，广东还有几十家，全国范围内更是数不胜数。正是依托着这样一家家加工厂，2020年海大实现饲料销量约1470万吨，市占率位列全国前五。

　　值得一提的是，海大水产饲料的规模一直位于行业第一。资料显示，公司1998年从水产预混料起家，之后进入水产配合饲料、虾料、膨化料领域，2011年水产饲料做到全国第一。

　　在水产饲料领域沉淀多年后，海大又将目光投向了畜禽饲料。2009年-2019年，公司畜禽配合饲料销量从105万吨大幅攀升至近880万吨，年复合增长率为23.72%。

　　与饲料规模一同发展壮大的还有海大的市值，2020年年中，公司一举突破千亿元市值大关。股价增长的背后，离不开优良业绩做支撑。2009年-2019年，公司营业收入从52.50亿元涨至476.13亿元，年复合增长率为24.67%；净利润从1.55亿元涨至16.49亿元，年复合增长率为26.67%。此外，近三年公司ROE始终维持在20%左右，展现出良好的长期盈利能力。

　　2020年，海大也不出意料地交出了一份令投资者满意的“答卷”。根据业绩快报，2020年公司实现营收约604.84亿元，同比增长27.03%，归母净利润为25.00亿元，同比增长51.61%。

　　行业利润微薄

　　用研发打造竞争壁垒

　　记者在采访中了解到，饲料行业准入门槛较低，产能严重过剩。在激烈的市场竞争下，行业普遍采用成本加成（原材料+加工费）的定价模式，中小企业举步维艰。数据显示，饲料企业数量已由2010年的1万多家骤减到2019年的5000多家，行业集中度正在加速提升。

　　一般而言，水产饲料的毛利率要远高于畜牧饲料。记者从采访中了解到，海大的竞争优势在于，公司从水产饲料起家，经过几十年的摸索，积累了先进的技术和经验，其高档水产料毛利率常年维持在20%左右。

　　此外，为增强产品竞争力，公司还在持续地调整和优化饲料结构，虾特料、鹅料等高毛利的饲料产品越来越多。2009年-2019年，公司饲料业务的毛利率从8%上升至11%。

　　2020年下半年起，作为饲料行业重要原料的玉米、豆粕等大宗商品价格一路走高。但从海大三季报披露的数据来看，公司业绩并未受到太大影响。

　　成本控制能力的背后，是配方和采购的前瞻性。据介绍，一方面，海大集团建立了庞大的动物营养需求数据库，储存多种原材料配方技术。原材料价格剧烈波动时，公司会在保证养殖效果不变的同时，通过调整饲料配方来获得成本优势。

　　另一方面，公司实时跟踪国内外大宗原材料的行情走势，通过期现结合方式进行原材料采购，有效地降低了采购环节大宗商品价格波动的风险。

　　无论是高毛利产品的推陈出新，还是强大的成本控制能力，背后都离不开海大对研发的重视。数据显示，2009年-2019年，公司的研发费用从2434.42万元大幅提升至4.16亿元，年复合增长率超过30%。

　　全产业链布局

　　饲料主业仍有广阔天地

　　在激烈的市场竞争下，饲料行业正面临着一个大发展、大竞争、大淘汰的格局。为提高企业抗风险能力，越来越多的饲料企业开始涉足养殖、兽药、动保领域，“混业经营”现象十分突出，海大也不例外。

　　记者在采访中了解到，海大产业链发展的基本策略是专业化基础上的规模化，核心竞争力基础上的产业链延伸。公司以饲料为核心，同时积极发展动保、种苗、养殖、食品加工等业务，构建起“从田园到餐桌”全产业链上的综合竞争能力。

　　在猪周期的背景下，养殖业务已成为公司新的业绩增长点。据介绍，海大的生猪养殖以“公司+农户”的模式为主，公司与农户主商定主要技术要求后，由农户主完成养殖过程，公司回收成品对外销售。

　　黄志健告诉记者，公司拓展养殖业务，整体逻辑还是希望能为养殖户提供全套的解决方案。他表示，“一方面，养殖业行业空间大，投资收益率高，我们已经具备饲料、苗种、动保等方面的核心技术，发展养殖是水到渠成的事；另一方面，只有自己做了养殖，对下游需求有了更清晰的认知，反过来才能更好地服务饲料主业。”

　　在上述产业链各项业务中，动保增速较快，且毛利率最高。2009年-2019年，动保产品的营业收入复合增长率接近40%。根据2020年中报，动保产品销售毛利率高达54.22%，而公司饲料销售毛利率仅为11.82%。

　　据黄志健介绍，动保是海大未来战略核心板块。公司看好动保板块后续的发展，会根据市场需要和行业成长做持续性的资源配置。

　　在业内人士看来，随着人均肉类消费量稳步增长，下游规模化养殖程度提升，工业饲料的普及率将持续提升，饲料行业仍具备高景气。

　　中国饲料工业协会统计数据也显示，2019年我国肉禽料、猪料、水产料各品种的工业饲料普及率分别为90%、75%、25%。对标肉禽料，预计未来我国水产料的普及率可达90%，水产饲料行业还有3.6倍的增长空间。

　　“长远来看，饲料仍是海大最核心的业务，其他业务与饲料主业形成协同效应，使公司经营更具韧性。”黄志健表示，未来公司还希望成为食材供应商，保证肉食是安全健康、可追溯的，为千家万户提供健康食品。

　　让养殖户见到成效

　　服务成获客“重要抓手”

　　饲料产品力强是基础，但更重要的是让养殖户能真正见到成效。海大董事长薛华是科班出身，在水产营养科研领域积淀深厚，他一直倡导公司向服务型企业转型。

　　2006年，公司率先提出向养殖户提供全面的技术服务。黄志健告诉记者，“我们一开始提出要做服务，很多同行都没法理解，饲料行业利润已经非常微薄了，这是在做赔本买卖。但当时公司的出发点很简单，就是与养殖户共同盈利。”

　　经过多年深耕，公司现有8000多人的服务营销团队深入到养殖场，确保客户养殖成功率，大大提升了客户认可度和黏性。

　　值得一提的是，依托于饲料主业广泛的客户基础，公司在提供技术服务的同时，也将公司种苗、动保等高经济附加值业务作为一揽子的产品打包出去。黄志健坦言，“饲料就占养殖成本的七八成，养殖户用了我们的饲料和技术服务，选择公司的种苗和动保是自然而然的事情。”

　　在向服务型企业转型升级的过程中，员工的主观能动性显得尤为重要。资料显示，依据不同阶段发展需求，海大先后在2011年、2015年和2017年推出3期激励计划，合计激励股份总数达8460万股；此外，公司还于2014年、2017年、2018年和2019年推出4次员工持股计划，持股数量合计达4492万股。

　　“对外为客户创造价值，对内也要为员工创造价值。我们注重企业文化的建设，愿意与员工分享公司成长，这是推动公司长期、持续、健康发展的关键。”黄志健说。