养元饮品业绩双降股价破发 经营现金流七连降12亿募资补流

　　凭借广告语“经常用脑，多喝六个核桃”闻名的养元饮品（603156.SH）陷落经营低谷。

　　4月25日晚间，养元饮品发布2020年度报告，其业绩再度令市场失望。2020年，公司实现营业收入44.27亿元、净利润15.78亿元，继续双双下降。

　　不仅如此，2020年的营业收入已较2015年的91.17亿元缩水超过一半。

　　今年一季度，公司披露的营业收入、净利润虽然同比大幅增长，但仍然不及2018年、2019年同期。

　　与之对应的是，2014年至2020年的7年，公司经营现金流持续下降。

　　然而，虽然经营业绩、经营现金流接连下滑，但养元饮品的现金分红力度不减反增。2018年、2019年，其年度分红率在79%左右，2020年度，预计高达96%，基本上分光当年赚得的利润。

　　原本现金流十分充足的养元饮品上市之举就被指奔着圈钱而来。在募投项目建设完成后，公司将超过12亿元募资补充流动资金，而公司账面广义货币资金超百亿。

　　二级市场上，2018年上市以来，公司股价处于下降通道中，至今年4月27日，其后复权后的股价为74.69元/股，已低于首发价格78.73元/股。

　　营收五年缩水47亿

　　养元饮品营业收入仍然在滑落。

　　年报显示，2020年，养元饮品实现营业收入44.27亿元，降幅达40.65%。归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）为15.78亿元，同比下降41.46%，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为11.02亿元，降幅达50.78%，已经腰斩。

　　针对2020年度经营业绩，养元饮品解释称，春节前置，叠加疫情影响市场需求下降，导致营业收入和净利润下降。公司的销售旺季是在中秋和春节，2020年的春节1月25日，比2019年的春节2月5日提前11天。

　　问题在于，虽然2019年的春节时间相对较长，但公司业绩也不理想。当年，公司实现的营业收入、净利润分别为74.59亿元、26.95亿元，同比分别下降8.41%、4.99%，扣非净利润22.40亿元，同比下降7.47%。

　　至此，2019年度、2020年度，养元饮品营业收入和净利润已经连续两年双降，其扣非净利润同样为两连降。

　　实际上，养元饮品的经营业绩在2015年出现分水岭。2008年，公司实现的营业收入、净利润分别只有2.85亿元、0.24亿元，紧接着的是超高速增长。2013年，其营业收入、净利润猛增至74.31亿元、15.82亿元，2014年、2015年，营业收入分别为82.62亿元、91.17亿元，净利润为18.31亿元、26.20亿元。

　　2015年营业收入是迄今为止的巅峰，随即开始滑落。2016年、2017年，其营业收入分别为89亿元、77.41亿元，同比下降2.38%、13.03%。

　　2018年，养元饮品登陆A股市场，当年，其营业收入、净利润不仅止住了下降势头，而且实现了增长，其中，净利润增速超过20%。

　　只是，让人没有想到的是，止降回升只是昙花一现，紧接着的是连续两年加速滑落。到2020年，其实现的营业收入已经较2015年减少46.90亿元，降幅达51.44%。

　　今年一季度，公司实现的营业收入、净利润分别为22.37亿元、7.39亿元，同比增长75.04%、40.42%。表面上实现了高速增长，但与2018年、2019年同期相比，仍显逊色。2018年、2019年同期，其营业收入为28.52亿元、24.95亿元，净利润为9.30亿元、8.50亿元。

　　2020年，养元饮品也进行了一些努力，比如请薇娅、辛巴团队直播带货等，快速实现线上用户导流及销售转化。公司销售费用减少4.70亿元，增加了研发投入。只是，结果仍未达预期。

　　2018年，养元饮品IPO募资33.89亿元，主要用于衡水总部年产20万吨营养型植物蛋白饮料项目及营销网络建设、市场开发等项目建设。公司曾预计，若新增产能实现完全消化，可为公司每年增加销售收入约13.68亿元，每年增加净利润约2.86亿元。

　　根据公司公告，项目建设均已完成，均达到了预定可使用状态。从一季度经营业绩看，似乎并未达到预期。

　　拟分红15亿占扣非净利137.84%

　　虽然经营业绩跌跌不休，但养元饮品现金分红不手软。

　　养元饮品被市场指责为奔着圈钱目的上市，因为公司原本就很富有。

　　如上文所述，2015年前后，养元饮品经营业绩高速增长，公司家底较厚，使得现金流十分充足。2017年底，公司账面货币资金5.61亿元，加上购买的银行理财产品75.70亿元，合计超过80亿元。2017年，其购买银行理财产品获得的投资净收益就达2.83亿元。

　　在现金流如此富裕的情况下，养元饮品闯关IPO登陆上交所，并获得33.89亿元募资。

　　目前来看，高达33.89亿元募资也存在超募现象。根据养元饮品披露，公司实际募资净额32.66亿元，计划均用于营销网络建设及市场开发、衡水总部年产20万吨营养型植物蛋白饮料两个项目建设，分别使用募资29亿元、3.66亿元。截至去年底，项目已经全部建设完成，分别使用募资15.34亿元、3.28亿元，合计为18.62亿元，加上理财收益减去尚未支付的合同尾款，剩余资金至少12.46亿元。

　　公司表示，将这些结余募资全部永久性补充流动资金。

　　截至2020年底，公司货币资金1.49亿元、银行理财产品102.38亿元，合计为103.87亿元。同期，公司无有息负债。

　　而这，还是养元饮品在经营现金流逐年下降的基础上形成的。2013年，其经营现金流为26.45亿元，2014年至2020年分别为25.35亿元、25.28亿元、24.03亿元、21.33亿元、20.64亿元、16.71亿元、10.81亿元，连续7年下降。

　　手握超百亿资金，仍将结余的募资补充流动资金，养元饮品的流动性充足程度可见一斑。

　　钱多的养元饮品采取了高额现金分红策略。2018年、2019年，公司相继派发现金红利22.60亿元、21.09亿元，分别占当期净利润的79.66%、78.25%。

　　根据分红预案，2020年度，公司计划以2020年底总股本为基数，每10股派发现金红利12元（含税），预计将派发红利15.19亿元，占当年度净利润的96.24%，占当扣非净利润的137.84%。相较2018年度、2019年度，2020年度分红力度进一步加大，基本上分光了当年利润。

　　只是，在经营业绩、经营现金流持续下降的情况下，养元饮品却采取分光式分红的方式。对此，市场称，公司通过大举分红，大股东获利丰厚。

　　养元饮品的实际控制人为姚奎章，目前，其所持股份尚未解除限售，直接间接持有公司27.55%股权。2018年至2020年的现金分红，姚奎章将分得16.22亿元。