呈和科技：主业抗压、新品受挫、研发下滑、专利被否…层层重压下 该何去何从

　　成核剂领域国内规模最大的企业【呈和科技(688625)、股吧】，不久之后就将亮相科创资本舞台。

　　呈和科技是一家主要为制造树脂材料与改性塑料企业，提供高分子材料助剂产品的高新技术企业，以近7成的国产成核剂国内市场份额占比，居目前成核剂领域国内规模第一。

　　2021年5月19日，公司于科创板开启招股环节，拟募集4.5亿元资金，其中4.1亿元投入广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期，剩余4000万元用于补充流动资金。5月24日，呈和科技将进入询价路演阶段。

　　目前看来，公司虽然是成核剂领域国内规模最大的企业，但相较行业内大型外资企业而言，呈和市场份额和品牌知名度依旧有较大劣势，近年来公司业绩增长已经明显趋缓。而且，复合助剂产品生产原理属行业共性技术，技术门槛较低，未来市场竞争会越来越激烈。加上公司核心技术产品市场开拓迟迟不见成效，自身研发投入还大幅低于同行等情况，呈和科技未来路注定会充满迷茫。

　　规模差距、竞争加剧、原料依赖 呈和主业压力重重

　　身居成核剂领域国产规模第一的呈和科技，距离行业巨头差距依旧明显。

　　招股资料显示，公司拥有成核剂、合成水滑石以及NDO复合助剂三大主营产品体系，分别贡献54%、19%以及11%左右的营收比例。公司产品可满足下游高熔融指数聚丙烯、新型高刚性高韧性高结晶聚丙烯等高性能树脂材料和改性塑料的需求。

　　图/招股书

　　根据卓创资讯市场数据，近年来成核剂领域的国产化替代率逐步提升。截至2019年，国内成核剂的市场份额已提升至22.06%。结合呈和科技的国内销售量推算，2019年公司成核剂产品国内市场份额达到15.12%，占国产成核剂国内市场份额的68.54%，是国产成核剂的主力军。

　　不过，由于发达国家高分子材料的改性研究和产业化起步早、基础好，美利肯、艾迪科、协和化学、堺化学等大型外资企业拥有超过五十年的历史，拥有较多的市场份额，市场知名度较高。因此，相较于这些行业内大型外资企业，呈和科技的市场知名度、品牌影响力方面均有劣势，相关产品定价能力及售价也有较为明显的差距。

　　同时，主营业务中贡献营收稳定在32%左右的复合助剂产品，更是因技术门槛低面临强竞争。

　　招股资料显示，复合助剂产品的生产是通过各种助剂物理混合完成。由于生产原理属于行业共性技术，其生产过程是通过物理混合完成的，进入行业的技术门槛相对较低，市场参与者较多。一旦有其他公司突破了具体生产控制工艺，掌握了配方设计能力，则会直接导致呈和科技该类产品的竞争优势或被削弱，从而可能对公司的经营业绩产生不利影响。

　　此外，公司高度依赖外购的原材料，价格还在不断上涨。

　　2018-2020年，公司自主产品业务营业成本中材料成本的占比，分别高达85.92%、85.66%和85.78%。其中主要原材料芳香醛、抗氧剂和芳香羧酸，均需要对外采购。但是受环保监管趋严和上游原料扩产需要一定周期等因素影响，这部分主要原料价格都呈现上涨态势。其中芳香醛的每公斤采购价格，2018-2020年分别为40.49元、48.12元和50.88元，年复合增长率达12.10%，后续如果原材料成本继续上行，将持续影响呈和科技业绩表现。

　　多重压力之下，呈和科技业绩增长明显放缓。

　　不断压缩费用空间 业绩增速依旧放缓

　　数据显示，2018-2020年公司分别录得3.04亿元、3.92亿元和4.6亿元的营收规模，同比增速由2019年的28.84%降至2020年的17.37%。归母净利润方面，呈和科技2018-2020年分别实现5564.29万元、8927.69万元、1.17亿元，同比增速同样由2019年的60.45%降至2020年的30.52%。

　　并且值得注意的是，公司净利增长还是建立在高度压缩费用的基础上。2018-2020年，销售费用分别为7.24%、5.92%、4.84%；管理费用分别为7.32%、5.98%、5.25%；该两项费用在营收增长的基础上，不仅没有增长，还有轻微下滑，导致费用率呈现显着下滑。研发费用同期分别为4.21%、4.03%、3.88%，同样呈现下行的态势。后续随着费用缩减空间的大幅减少，公司业绩增速放缓态势或将愈演愈烈。

　　身陷窘境的呈和科技并非没有突围的想法，但是奈何核心技术新产品市场开拓难度过大。

　　新品开拓 难见成效

　　面对中石油、中石化等巨型能源化工企业的下游，呈和科技业务拓展具备较大难度。

　　招股资料显示，公司主要为制造高性能树脂材料与改性塑料的企业提供高分子材料助剂产品，服务于下游高性能树脂材料产业发展。目前公司高分子材料助剂产品的客户，是以中国石油、中国石化等大型能源化工企业为主。

　　由于该类客户行业地位高、生产规模大，对原材料的性能具有较高的要求。因此，公司经营的高分子材料助剂通常需要经过长期审慎的论证、测试后，才能应用于客户的生产中，而且需要持续、稳定地达到客户质量要求。因此，若公司产品未来不能通过下游客户的测试，导入进度不及预期，或不能持续、稳定地达到客户质量要求，都将对公司的业绩造成不利影响。

　　当前，公司β晶型增韧成核剂、高透明合成水滑石等核心技术产品，市场开发进度就十分缓慢。

　　数据显示，公司核心技术β晶型增韧成核剂生产技术，和高透明合成水滑石生产技术的产品，历经数年仍处于应用推广阶段，收入贡献迟迟难以提升。其中β晶型增韧成核剂生产技术对应的产品，2018-2020年收入分别为183.46万元、97.79万元和667.29万元，营收占比仅为0.60%、0.25%和1.45%。

　　高透明合成水滑石生产技术对应的产品，其收入2018-2020年分别为871.21万元、963.35万元和1306.47万元，占比也分别只有2.87%、2.47%和2.85%。

　　现有主业增长放缓同时，新品业务开拓又遇阻力的呈和科技，在研发投入方面还明显弱于竞争对手。

　　研发投入不具优势 专利还面临曲折待遇

　　明确表示身处技术竞争为主领域的呈和科技，研发投入却明显较同业竞争者低。

　　于招股书中，公司明确表示成核剂、合成水滑石等高分子材料助剂制造业是技术密集型产业，为确保企业的持续稳定发展、保持市场竞争力，企业需要对产品、技术、工艺的研发进行大量投入。

　　但与同业竞争对手动辄几百个研发人员相比，公司2018、2019年都只有18个人，距离倒数第二的77、84人都有大幅落后，距离179、202的平均值，更是不到十分之一。研发人员占比方面，呈和科技2018、2019年11.92%、11.32%的水平，也较行业均值的18.31%、21.55%大幅落后。

　　图/招股书

　　研发费用率方面，呈和科技2018-2020年分别为4.21%、4.03%、3.88%，不仅相比于行业均值2018、2019的4.98%、5.13%明显落后，并且跟行业呈现研发费用率增长趋势相反，公司2018年后的研发费用率还在持续下滑。

　　图/招股书

　　少研发人员、低研发费用率，或将使得呈和科技在未来竞争中，越发捉襟见肘。而更要命的是，公司已有专利都有较大不确定性。

　　招股资料显示，美利肯是国际领先的成核剂生产商，是公司成核剂产品的主要竞争对手，呈和科技与其存在着多项专利纠纷。早在2013年，美利肯曾对公司的NA-2产品提出专利侵权诉讼，要求公司立即停止侵权并赔偿美利肯损失1800万元。2015年11月，公司与美利肯达成了和解，美利肯撤回了前述诉讼请求，且双方约定由公司为美利肯有偿提供加工服务。

　　2020年，美利肯曾再次就公司销售的两款产品，分别向广州知识产权法院和北京知识产权法院提起专利侵权诉讼请求，主张公司型号为NA-4008的成核剂、型号为1015的复合助剂产品侵犯美利肯第ZL201180068470.6号专利的专利权。

　　同时，根据天眼查资料显示，公司还因专利问题被淄博润源化工有限公司告上了法庭。并且，公司招股书中还提及，截至招股意向书签署日，公司收到了由专利代理机构转送的国家知识产权局寄发的针对公司五项授权专利的无效宣告请求。

　　图/天眼查