富满电子再融资募不停

　　一家以芯片设计为亮点的公司研发人员薪酬比平均工资还低，【富满电子(300671)、股吧】（300671）的研发费用和人员存疑。

　　2020年6月的定增促进了富满电子（300671.SZ）的业绩增长，2021年一季度，公司的营业收入和扣非净利润分别同比增长164.36%和1230.88%，在前次募投项目未完全达产的情况下，公司立即推出10.50亿元的新定增计划，与目前的净资产规模相当，带来了产能过剩的隐忧。

　　富满电子的老客户在其上市之后经营式微，公司不仅赊销严重，经营性现金流还持续呈净流出状态，与净利润的增长不符。富满电子此次定增拟将大笔资金用于购置办公场所，和同行相比开支巨大。

　　老客户集体衰败？

　　据披露，2016年和2017年，富满电子第一大供应商为同受华润（集团）有限公司控制的无锡华润上华科技有限公司（下称“上华科技”）、无锡华润上华半导体有限公司、上华半导体制造有限公司、无锡华润华晶微电子有限公司及无锡华润安盛科技有限公司，采购金额合计分别为1.03亿元和1.04亿元，2018年从第一大供应商采购1.26亿元，上述供应商均系华润微（688396.SH）的控股子公司及其分支机构。2016年至2018年，华润微向富满电子销售的金额分别为1.05亿元、1.19亿元和1.30亿元，也就是说，富满电子披露的采购数据持续小于华润微披露的销售数据，2017年甚至相差1456万元之多，这样的差异该如何解释呢？

　　富满电子相关负责人对《证券市场周刊》记者表示，一方面，公司2017年全部及2018年部分与华润微重庆的交易金额未纳入与华润微的交易统计中；另一方面，公司年报披露的交易金额不包括掩模费。

　　招股书披露了公司经销客户、直销客户和代理商，这些客户绝大多数是小微企业。

　　富满电子上市之前，代理商深圳市艾森达科技有限公司持续位列公司第一大客户，2017年下滑至第三大客户，2016年和2017年，公司向其销售金额分别为2723万元和1871万元。企查查显示，该公司注册资本为500万元，实缴资本一直为零元，2016年、2019年和2020年社保人数均为零。

　　2016年，富满电子经销第一大客户深圳润丰诚供应链有限公司注册资本两亿元，实缴资本为2000万元，该公司除2017-2018年均仅为9人外，2016-2020年社保人数均为零，公司对其销售金额为1190万元；经销第三大客户深圳市芯诚信电子有限公司2016年年末注册资本为50万元，2016年和2020年社保人数为零，公司对其销售金额为562万元。

　　直销客户以2016年销售规模前五名为例，第一名深圳市华冠潮科技股份有限公司注册资本为5000万元，2019年和2020年社保人数为零，公司对其销售金额为1458万元；第二名深圳市金典电子科技有限公司注册资本为500万元，该公司2016年和2020年社保人数为零，公司对其销售金额为895万元；第三名深圳市华拓聚能电子有限公司注册资本为50万元，该公司2016至2020年社保人数为零，2018年5月起被列为失信被执行人，公司对其销售金额为689万元；第四名系同一控制下的深圳市衡源泰商贸有限公司和深圳市汇腾科科技有限公司，二者注册资本均为500万元，2019年和2020年社保人数均为零，公司对其销售金额合计为576万元；第五名深圳市信利康电子有限公司注册资本为1000万元，该公司2019年社保人数为零，公司对其销售金额为530万元。

　　如果说富满电子的小微客户近年来不约而同经营不善，那么，公司理应为了开拓新客户而加大销售力度，而公司销售费用占营业收入的比例由2018年的2.62%下降至2020年的1.40%，低于圣邦股份（300661）（300661.SZ）、【晶丰明源(688368)、股吧】（688368.SH）等同行。

　　应收账款周转下降

　　2017年至2020年，富满电子的营业收入由4.40亿元增加至8.36亿元，应收票据及应收账款由2.51亿元增加至4.48亿元，应收账款周转天数由132天增加至163天。

　　尤为不利的是，公司没有把下游客户对资金的挤占及时传递给上游供应商，2020年年末的应付票据及应付账款为2.59亿元，远不及应收款项，使经营性现金流承受较大压力。在所有报告期（一季报、半年报、三季报和年报），公司经营活动产生的现金流量净额在2017年变为-1848万元之后，仅在2018年年报中勉强回正至295万元，大部分时间持续呈净流出，2021年第一季度为-3394万元。

　　2020年半年报起，公司的应收款项融资突破1亿元，2021年一季度末达到2.95亿元，相当于应收款项的69.91%。应收款项融资作为一种筹资活动，会产生一定的费用，公司不惜大手笔采用这种方式筹资或暗示着资金需求迫切。2021年一季度末，公司账面的货币资金和交易性金融资产分别为1.58亿元和1.21亿元，短期借款为2.11亿元。然而，当年4月，公司决定使用最高不超过4亿元的闲置自有资金投资于银行理财产品，公司似乎又不缺钱。

　　上述负责人表示，公司应收帐款周转天数自上市以来未发生过变化，给予客户的信用政策基本保持不变；受客户结构影响，各公司应收帐款周转天数存在差别。

　　连续融资扩产能

　　2020年6月，富满电子通过非公开发行募集资金净额3.45亿元，原计划使用2.50亿元投资功率半导体器件、LED控制及驱动类产品智能化生产建设项目，其余补充流动资金，后于当年7月将其中的1.05亿元变更用于新增项目――LED控制及驱动类、电源管理类产品生产建设，两个项目建设期均为1年，达产后分别可实现年均营业收入2.52亿元和2.50亿元。截至2021年一季度末，原募投项目和新增项目的承诺效益完成比例分别为40.69%和83.53%，公司一季度实现营业收入2.66亿元，较上年同期增加了1.65亿元；归属于股东的扣非净利润为5822万元，较上年同期增加了5385万元，初步显现出融资扩产带来的收益，不过如前文所述，这些净利润仍停留在纸面上。

　　前次定增未满一年，2021年4月，富满电子便开始了新一轮融资，拟向特定对象发行股票募集10.50亿元，其中5亿元拟用于5G射频芯片、LED芯片及电源管理芯片生产建设项目，3.50亿元拟用于研发中心项目，其余补充流动资金。

　　截至2021年5月17日，富满电子LED控制及驱动芯片以及电源管理芯片在手订单芯片数量分别为6.43亿颗和2.89亿颗，交期均在当年。

　　相比之下，2018年至2020年，公司产品的生产量分别为45.14亿颗、53.83亿颗和64.95亿颗，在手订单显然并不充足，LED芯片及电源管理芯片生产建设项目产能扩张后亟需解决订单问题。

　　上市前，富满电子产品的部分封装业务通过委外加工完成，随着封装设备的增加，产能不断扩大，公司的发展模式也与芯片设计的轻资产模式背道而驰，2020年的固定资产周转率为2.91。

　　5G射频芯片、LED控制及驱动芯片及电源管理芯片的设计产能分别为9.50亿颗、19亿颗和10亿颗，5G射频芯片目前仍处于部分型号量产、拓展销售渠道阶段，截至2021年5月17日，2021年5G射频芯片在手订单为1316万颗，产品线尚处于部分型号量产阶段，暂未全面放量。

　　大笔投资研发中心

　　本次研发中心建设项目总投资预计近4亿元，其中3亿元为办公场地购置费，如此大手笔的投资计划受到深交所的格外注意，公司回复深交所称，由于研发人员逐年上升，最近三年研发人员人均办公面积由8.58平米降至5.27平米，且项目的建设将解决公司中长期研发人员无法统一办公的问题。即便如此，公司一季度末的净资产仅有11亿元，10.50亿元定增实施后，前海场地占净资产的比值可达13.95%。而可比对象【圣邦股份(300661)、股吧】、晶丰明源和卓胜微（300782）（300782.SZ）2020年房屋及建筑物占净资产的比例几乎为零，前文提到的华润微作为IDM型半导体公司，其房屋及建筑物也仅占净资产的10%，富满电子的研发中心建设过于“豪爽”。

　　另一方面，2020年，公司的研发人员薪酬较上年同期有所滑坡，研发费用中的工资由上年同期的1688万元下降至1501万元。公司的研发投入全部费用化，研发人员薪酬的会计处理理论上应体现在研发费用中，公司的研发人员由上年同期的290人暴增至421人，意味着研发人员人均薪酬出现下跌，由每人年薪5.82万元下降至3.57万元。富满电子2019年和2020年的人均薪酬由9.63万元下降至9.07万元。

　　上述负责人表示，公司2020年研发费用部分工资数额反映在其他业务成本中；且购买研发中心比租赁划算。