东方精工：上半年扣非净利润增逾九成 价值回归可期

　　7月26日晚间，【东方精工(002611)、股吧】（002611）（002611）发布2021年半年度报告。根据公告所示，公司2021年上半年的营业收入为14亿元，同比增长18.94%；归属于上市公司股东的净利润为1.91亿元，同比增长50.25%；扣除非经常性损益后的净利润为1.56亿元，同比大增92.58%，业绩靓丽超出市场预期。

　　国内细分行业龙头，高端装备制造主业连续多年增长

　　东方精工是我国最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的企业之一。

　　公司的核心业务为高端装备制造业务，涵盖智能包装设备、特种动力设备两大领域。目前，公司在智能瓦楞纸箱包装设备领域已成为国内龙头，而在特种动力设备领域，子公司百胜动力也取得市场领先地位。

　　业绩层面，东方精工的过往业绩呈现一定的波动性，主要与2017年并购的动力电池业务（普莱德）有关，该业务已于2019年剥离。公司的核心主业并未受此影响，并以优异的经营质量保持了连续多年的稳健增长。

　　根据公司财报数据，2015-2020年，公司高端装备制造业务的营业收入从12.94亿元稳健增长至29.16亿元，期间年复合增长率高达17.64%；高端装备制造业务的毛利率也保持稳中有升的良好态势。2021年上半年，公司高端装备制造业务的收入进一步增长18.94%至14亿元，期间毛利率同比增0.7个百分点至29.21%，

　　值得注意的是，公司近年年报显示，公司业绩释放主要在下半年，预计2H业绩也将延续靓丽表现。

　　中期驱动因素：国产替代驱动强劲增长，海外板块态势稳健

　　随着中国智造2035、科技强国战略的持续推进，高端制造国产化及进口替代将成为制造业长期发展的重要趋势。在此背景下，东方精工依托技术优势、营销优势及本土优势，充分把握瓦楞纸印刷包装装备市场的国产替代机遇，实现国内业务快速增长且占比大幅提高。报告期内，公司国内市场收入达到3.32亿元，同比大幅增长227.10%。此外，来自国内市场的收入占比也从去年同期的8.62%大幅提升至当前的23.70%。

　　东方精工表示，负责瓦楞纸板生产线业务的子公司Fosber亚洲在国内市场销售取得重大突破，营业收入为2020年同期的4.6倍，创下成立以来历史最佳水平。据悉，Fosber亚洲推出的智能瓦楞纸板生产线Pro-Line受到国内客户和东南亚客户的欢迎，报告期内订单出货大幅增长，目前订单已排满全年，处于满产满销状态。而国内市场销售增速尤为突出，贡献了该公司上半年超过80%的营业收入。

　　除瓦楞纸板生产线业务外，深耕舷外机领域的子公司百胜动力销售规模亦快速增长。报告期内，舷外机和通用汽油小型机产品的订单和出货同比快速增长，拉动百胜动力营收、净利同比增幅双双超过50%，国内销售收入增长60%。此外，百胜动力自主研发的115大马力汽油舷外机在7月初成功下线，打破了国外品牌在该领域的垄断，弥补了国内大功率汽油舷外机研发制造的空白，符合国产替代的时代发展方向。

　　在国内业务取得突破性进展的同时，公司的海外业务亦保持稳健态势。2021年上半年，在海外疫苗接种率持续提升、封锁陆续解除、货币财政政策持续宽松、海外经济逐步复苏的宏观背景下，子公司Fobser集团和东方精工（欧洲）的订单销售实现稳定增长，公司经营质量和内部协同效应稳步提升。

　　有分析认为，中长期发展角度看，东方精工成长性较强的国内业务将成为业绩增长的核心支柱，而经营质量稳步提升的海外业务亦延续稳健发展态势，实现较好的产业协同效应。展望未来，公司国内业务的规模和效益有望持续快速提升，从而对公司业绩增长形成强有力的支撑。公司业务层的成长空间有望充分打开，而抗风险能力也持续提升，实现整体快速，稳健发展。

　　长期增长逻辑：瓦楞包装行业智慧工厂解决方案

　　除中期业绩驱动因素外，东方精工在数字化、智能化领域的长远布局，亦有望为公司业绩带来新的增长预期，是公司业绩长期持续稳健成长的重要支撑。自2020年初以来，东方精工便将“数字化、智能化”定为未来五年战略的重要组成部分，着力推进公司瓦楞印刷包装装备业务向数字化、智能化方向转型。

　　在具体举措上，公司专门新设子公司“东方合智”，专注于为箱板瓦楞纸包装行业提供智慧工厂整体解决方案。展望未来，在物联网、智慧工厂成为中国制造新趋势的时代潮流下，东方精工在智慧工厂领域的布局不仅能够在经营层面大幅提升公司业绩，成为公司长期业绩稳健增长的驱动因素，而且在中国制造业领域也将起到巨大的创新示范作用。

　　近10亿元回购彰显价值，回购股份全部注销加速EPS增长

　　根据公司公告，截止2021年6月2日，东方精工已累计在二级市场回购2.12亿股，占公司总股本比例高达13.74%，累计支付金额约9.9亿元。东方精工本次回购的股份将全部用于注销以减少公司注册资本。注销实施完成后，公司股份总数由15.44亿股变更为13.32亿股。

　　业内人士指出，此次回购不仅反映了公司对当前股价被明显低估的价值判断，表明对长期发展的认可和股价的信心，同时还直接提高了公司每股收益的增长速度，中报在归母净利润增幅50%的同时，EPS增幅达75%，每股股东权益提升显着。

　　资本市场存在预期差，稳健增长龙头有望开启价值回归

　　近期资本市场风格切换明显，此前受资金追捧的白酒、医美、化妆品等热门板块相继遭遇重挫，而锂电、新能源、智能制造等高端制造行业表现相对强势，反映市场热点紧贴宏观政策已是大势所趋。在此背景下，深耕高端装备制造业的东方精工有望持续受益。

　　此外，在估值层面，有分析认为，东方精工有着估值大幅提升的潜力。截止7月26日收盘价计算，东方精工所属的中小300指数的市盈率约为31倍，而东方精工的TTM市盈率仅为14倍，大幅低于所属板块的平均估值水平。就基本面而言，东方精工在发展前景和增长逻辑上并不弱于同板块其他标的，某种程度上反映出资本市场当前存在的预期差问题。

　　分析称，作为中长期的投资标的，在自2020年回归擅长领域、聚焦核心主业后，东方精工呈现出“主业多年稳健良好增长、2021年增长加速”的局面，是典型的细分行业价值成长股。展望未来，以东方精工为代表的价值成长股有望开启价值回归之路。