下游汽车行业萧条拖累公司业绩 利润严重依赖国家政策 瑞松科技SGI指数评分53

　　【瑞松科技(688090)、股吧】和讯SGI指数评分出炉公司获得53分，从图中可以明确看出近六个季度公司得分不乐观。

　　从公司得分情况来看，近两年的一季度明显低于其他季度。去年一季度新冠疫情的突然袭击致使整个经济活动放慢甚至停摆，瑞松科技也深受疫情影响，图中明显可以看出2020年一季度得分56分，但是随着疫情的控制全国范围内的复产复工，公司生产活动恢复正常，得分也恢复到疫情前期的水平，但是从整体上看，公司得分偏低。

　　且今年一季度公司的得分也不理想，影响两年一季度得分的另一个原因是【世华科技(688093)、股吧】的收入有季节性波动，营收大多集中在下半年。

　　从瑞松科技登陆科创板以来，股价如坐滑梯般的下滑，到去年四月中旬时，曾一度跌至46.5元，随后迎来一波反弹，但也是强弩之末。在今年4月中旬股价创新低29.89元。股票二级市场一片惨淡，股民原本希望投资科创板实现财富自由未曾想到最后两手空空。

　　对于行业景气度的低迷、未来政府补贴减少、外界质疑公司科技含量不高等问题，瑞松科技有何应对举措以保证未来的成长性，是放在公司面前的最大的难题。

　　汽车行业游萧条连累公司，应收账款质量逐渐变差

　　瑞松科技主要产品为机器人自动化生产线，下游客户主要是汽车企业，而众所周知，自2018年起全球汽车行业进入萧条期，使得公司净利润增长在2018年断崖式下滑。根据乘联会公布的最新数据，2019年8月我国汽车销量195.8万辆、同比下降6.9%，2019年1-8月汽车销量1610.4万辆、同比下降11%，整个车市仍处于下降通道，未见止跌。

　　下游行业的不景气带来的不仅有业绩增速的下滑，还有对上游资源的占用，如拖欠应收账款。三年来瑞松科技应收账款的质量逐渐变差，2016年-2018年公司一年期以内的应收款占比持续下滑，分别为90.52%、81.23%、80.46%。去年应收款1.79亿占营业收入93%，在今年一季度则迅速上升至2.35亿。应收款占比场面居高不下，影响公司现金流进而掣肘公司扩大再生产和科研投入。

　　从瑞松科技收现比来看，公司现金流节节败退，仅在去年第四季度营收高峰时期出现收现比为正数，根据财报显示，去年四季度公司的现金流为1.21亿。

　　在今年一季度收现比创这六个季度的最低水平，随之而来的就是现金流的急转直下，.14亿。

　　2016――2018年,瑞松科技现金流表现并不稳定，同期经营活动产生的现金流量净额分别为-7602.88万元、1.22亿元、6977.10万元。

　　瑞松科技下游客户均为大车企，公司在其面前议价能力较弱，可能不得已放宽了信用期限。同时，下游出货不利也导致了公司存货堆积，2018年尤为明显。2016-2018年，瑞松科技存货账面价值分别为2.16亿元、2.03亿元和3.62亿元，占资产总额的比例分别为26.26%、22.99%和29.18%。去年存货账面价值1.58亿，占资产总额的比例9.5%，状况略有好转。

　　过度高的赊账也侧面反应公司粗放式的营销驱动。公司通过已损失财务结构构良性的方式置换营收规模的增长。

　　有猜测是公司产品议价能力差，通过让渡产品回款的方式销售。这也就爆露公司产品服务的技术水平较低，科研投入不足的问题。

　　科研投入或成公司盛衰的“灰犀牛”

　　公司的研发投入与国内同业相比却较低。2016年至2018年，公司的研发投入分别为2689.21万元、2983.27万元、3058.12万元，占营收比例分别为4.11%、4.23%、4.15%。

　　去年瑞松科技研发投入3863万元，占营业收入比重为4.83%。2021一季报披露其研发费用为997.05万元，在专用设备行业中排名第126/227。

　　2018年，公司同业机器人、华昌达、天永智能（603895）、【克来机电(603960)、股吧】（603960）、天奇股份（002009）的研发投入金额分别为1.95亿元、5095.75万元、3496.46万元、3101.56万元、1.36亿元，占营收比例分别为6.3%、1.87%、6.91%、5.32%、3.88%。显然，与同行业上市公司相比（除华昌达外），瑞松科技无论是投入金额还是占营收比例均处于低位。

　　同时公司作为申请在科创板上市的科技企业，研发投入每年不足5%，与科创板研发投入占比的平均值13%更是相去甚远，公司作为科技企业的技术实力是否足够？瑞松科技处于产业链中游，面对下游汽车厂商不具备议价能力，同时还要面对欧洲、日本等国外企业的强力竞争。

　　在现金流节节败退的前提下，对研发投入也是非常吝啬。研发资金的抽离无异于竭泽而渔，必然会对技术迭代升级和持续竞争力滋生重大的潜在风险隐患，成为影响公司盛衰变化的最大“灰犀牛”。

　　盈利能力不足，扩张受阻

　　从瑞松科技的重要财务数据中可以看到，2018年开始，汽车市场整体走向冷淡连累相关产业的发展，国际贸易保护抬头再加上2020年疫情的多重影响下，公司2017年开始加权净资产收益率就在不断下滑，到2020年到达低谷5.93%。

　　瑞松科技经营状况出现急速恶化，公司受外界因素的影响非常大，在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础不稳固，尤其在盈利方面潜力不足。

　　从销售毛利率和净利率分析，瑞松科技作为科创板企业也是不够看的，尤其是净利率从未超过10%。

　　另外，瑞松科技的全国扩张也不顺利，在华东和华北地区设立的上海瑞北和天津瑞北都在2017年先后注销。

　　在下游面临不景气、存货堆积、应收账款质量变差、全国扩张也不顺利的背景下，瑞松科技仍大举扩产。

　　登陆科创板预计募集的4.17亿元中，拟1.69亿元用于工业机器人及智能装备生产项目、1.48亿元用于研发中心建设。其中，工业机器人及智能装备生产项目达产后预计实现收入12亿元，而2018年瑞松科技的营收总额为7.36亿元。公司未在招股书中披露现有产能以及募投项目产能情况，但按营业收入可粗略推算，公司募投项目产能为现有产能的1.63倍。另外，公司自2017年开始建设瑞松科技总部生产基地项目，在建工程猛增，2018年末在建工程为2.49亿元，这一项目产能情况如何公司并未披露。但在行业低迷、总部生产基地项目在建的背景下，继续募投扩张1.63倍产能是否有必要？未来这两大项目新增的产能能否被有效消化？

　　自身造血能力不足，业绩严重依赖国家政策

　　2016年到2019年，瑞松科技享受的税收优惠总额分别为762.43万元、1166.57万元、1257.62万元和523.69万元，占利润总额的比例分别为21.04%、17.76%、16.05%和28.65%。而去年这个数值为221.99万，占利润总额的比例降为13.8%。

　　2018年到2020年瑞松科技计入当期损益的政府补助分别为1999万元、1146万元、1105万元，占公司利润总额的比例分别为25.5%、15.3%、21.3%。

　　政府补助金额占瑞松科技利润总额比例较高主要是公司所处行业机器人与智能制造业为国家大力鼓励和扶持的行业，因此享受产业政策支持较多。

　　此外，瑞松科技以多家子公司还取得政府15%所得税优惠税率、“两免三减半”等税收优惠政策。

　　如果公司未来不能持续获得政府补助，或政府补助政策发生不利变动，可能对瑞松科技经营业绩产生一定的不利影响。