恒拓开源：国产替代浪潮下加速成长的智慧民航领军者

　　核心观点：

　　国内智慧民航领军企业，客户覆盖国内各大航司、机场。恒拓开源是我民航 IT 龙头，客户资源优势明显，客户涵盖航空业中的航司、机场和航油供应商等[lj1] 。目前投入运行的系统每天为国内超过12,000架次的航班提供运行控制及保障服务，约占国内航空公司日航班总量的80%；每天为27个干线机场和118家支线机场提供超过10,000架次航班的加油服务。

　　疫情下业绩逆势增长，账上现金占比超45%。随着防疫的常态化和稳定化，2021年上半年，公司净利润同比增幅达104%。公司管理层重视经营效率和投资回报率：公司没有任何有息负债，2020年公司新三板精选层IPO融资2.7亿元后，账上现金及其等价物超过2.8亿元，占公司总资产的比重超过45%。

　　航空业IT建设方兴未艾，疫情复苏后有望进入加速期。2017年我国民航业IT投资额仅占航司收入的1.2%，远低于全球近5%的比例。随着疫情复苏， 航空业IT建设有望进入加速期。据调研数据，2020年我国民航业IT投资额约200亿元，而恒拓开源市场占有率约1%2020年收入仅2亿元，增长空间广阔。

　　核心技术突破+国家信息安全要求提升，推动航空IT系统国产替代加速。近年来，随着中国的全方位崛起，以恒拓开源为代表的国内软件厂商，正逐步实现对国外垄断民航核心IT系统的技术突破，并且国产软件商更能理解行业的本土化特征以及满足国内用户的个性化需求。同时，国家信息安全被上升到战略高度，将大大缩短航空IT系统国产替代的进程。

　　国内开源理念和技术先驱。公司是开源理念的倡导者，在开源技术软件行业有十余年的技术积累。开源给软件的自主可控提供了支撑，开源的理念与软件服务化更加契合，开源运动将大大推动软件产业的创新。随着国内软件服务化的深化，开源软件有望迎一轮的发展高潮。

　　风险提示：

　　行业竞争加剧；疫情等突发事件的风险；技术迭代风险。

　　一、公司简介

　　1.1 公司历史沿革及股权架构

　　首批精选层企业，即将于北交所上市。恒拓开源前身为2007年成立的天津彰科科技有限公司，于2011年变更为恒拓开源(天津)信息科技股份有限公司，并于2015年12月在新三板挂牌。2020年，恒拓开源跻身首批32家挂牌精选层企业。随着北交所的创立，公司将于2021年11月转为北交所首批上市公司。[宁亚平2] 公司注册于河南省郑州市，办公地址位于北京市朝阳区，同时在北京、上海、郑州、深圳等多个省和直辖市设有分支机构。

　　股权结构分散，无控股股东，实际控制人为马越。公司股权结构相对分散，第一、二大股东持股比例接近且均未超过20%，无控股股东。公司实际控制人为马越，直接持有公司7.18%的股权，并通过北京盈辉互联间接控制公司16.6%的股份，合计23.78%的股份。马越与武洲、刘德永、田依禾、吉斌、苟羽鹏等人签署《一致行动协议》，签署人同意在公司决策运营等治理活动中，将与马越保持一致行动。同时，中国智能交通系统(控股)有限公司通过西藏智航和亚邦伟业控制恒拓开源21.63%的股份，并出具承诺函，在持有恒拓开源的股份期间，不单独或联合其他股东谋求对恒拓开源的控制。

　　实控人专注开源软件20余年，专业精深。公司实控人马越先生硕士毕业于美国俄克拉荷马市大学软件工程专业。1999至2007年，在美国多家科技公司担任软件开发工程师、软件架构师、资深软件架构师、软件开发经理等职位，拥有9年的美国开源技术设计和管理经验。于2007年回国创立天津彰科科技有限公司，并建立了国内第一支专业基于软件开源化的技术团队。2007年至2020年1月，担任恒拓开源及其前身的董事长及总经理，2020年1月至今，任恒拓开源董事长。期间先后为政府、大型企业进行IT战略咨询，并积极建设中国的开源生态环境。同时，马越也是Redhat&JBoss世界创新奖(开源技术领域的诺贝尔奖)的首位华人获奖者，并入选天津千人计划专家。

　　1.2 公司主营业务

　　国内智慧民航领军企业，客户覆盖国内各大航司、机场。恒拓开源是保障我国民航业安全运行的核心软件供应商之一，同时也是Sabre、Jeppesen 等国外软件厂商在我国民航信息化安全运行领域的可靠替代者，公司凭着20余年的行业经验积累，超600人的专业技术团队，打造了面向航空公司和机场运行的完备产品、技术及解决方案，业务领域覆盖运行控制、飞行安全、市场营销、机务维修、航空油料等关乎安全、旅客服务和生产效率的民航核心IT系统，为大中小型航空公司提供量身制定的个性化产品服务，极大地促进了航空公司在大数据和云计算环境下的数字化转型。

　　公司自成立以来，为中国国航（601111）、东方航空、南方航空（600029）、海南航空、深圳航空、厦门航空等国内50家运输航空公司提供 IT 信息化服务，其中有35家航空公司长期使用公司自主研发的航班运行控制 (FOC)系列产品。目前投入运行的系统每天为国内超过12,000架次的航班提供运行控制及保障服务，约占国内航空公司日航班总量的80%；每年为3000余万旅客提供购票和旅行服务；每天为27个干线机场和118家支线机场提供超过10,000架次航班的加油服务。

　　聚焦航空主业，拓展系统集成及运维服务。分行业看：公司为提升业务实力，发挥协同效应，采用聚集型战略，聚焦航空主业。2017年收购子公司三赢伟业、智能航空后，航空板块收入占比明显提升。分业务看：公司的业务类型分为软件开发及技术服务(代码开发为主)、系统集成及其服务(提供完整解决方案为主)、运维服务(对客户的后续服务)。近年来，公司业务从相对单一的软件开发及技术服务往相关多元化业务发展，系统集成及运维服务的占比不断提升，表明恒拓开源从单一的软件开发服务商往持续化、全方位的智能解决方案供应商转变。

　　航空板块分为智慧航空公司业务和智慧机场业务。智慧航空公司业务包括航班运行控制(FOC)管理解决方案，营销服务管理解决方案和机务维修解决方案。智慧机场业务包括指挥调度管理整体解决方案，智慧航油管理解决方案和机场无线宽带专网。

　　1.3 公司经营情况

　　剥离非民航相关业务，聚焦核心业务。公司2016年净利润大幅为负，主要是由于公司持续加大对线上业务(开源中国社区，码云等)的投入和宣传，但该部分业务投入期长，且流量变现尚存在困难。同时，公司处于快速成长期，加大了人才储备投入，相关费用增加。2017年公司果断调整战略方向，剥离了当时盈利不佳的线上业务，并收购三赢伟业、智能航空，聚焦航空主业。

　　营收、净利润稳健增长，疫情后净利润强劲反弹。随着公司聚焦智慧航空主业，公司的营收和净利润增长迅猛。2020年因遭遇疫情，公司营收和净利润有所回落。但营收跌幅明显小于IT行业跌幅，IT行业整体下滑了40%以上。但随着防疫的常态化和稳定化，2021年上半年，公司业绩逆势增长，净利润同比增幅达104%。

　　核心产品带动毛利率持续提升，ROE受财务杠杆和总资产周转率拖累有所下滑。公司从2017年聚焦航空主业后，核心产品在公司总收入中的占比持续提升，带动毛利率持续提升。2021年上半年，公司毛利率新高，达到了45%。公司ROE的变动基本和销售净利率保持一致，2020年公司在新三板精选层公开发行筹资2.7亿元后，权益乘数和总资产周转率明显下滑，拖累公司ROE。未来，随着筹资资金得到有效的运用，ROE将重回上升区间。

　　扩张期应收账款增长明显，拖累公司经营性现金流。公司2017年聚焦航空主业后，进入快速扩张期，收入规模快速增长，加之因下游都是航司和机场这样的大客户，应收账款随之大幅增加，拖累公司经营性现金流的表现。2020年开始，公司应收趋于稳定，预计未来经营性现金流将有所改善。

　　管理层精选投资方向，账上现金占比超45%。公司管理层重视经营效率和投资回报率，每一笔投资都要经过精心筛选。公司没有任何有息负债，2020年公司新三板精选层IPO融资2.7亿元后，账上现金及其等价物超过2.8亿元，占公司总资产的比重超过45%。可以判断，一旦公司发现了好的扩张方向，公司的营收和利润会有大幅的上涨。

　　二、行业分析

　　2.1 恒拓开源产业链概览及成本分析

　　从产业链来看：恒拓开源所在的行业为软件和信息服务业，上游主要以人力资源为主；中游的合作伙伴主要是云计算和人工智能公司；下游主要是ToB的客户，恒拓开源的客户主要集中在航空业，包括航空公司、机场、航油公司等。

　　从成本端来看：人力成本占比预估在70%以上，高学历人才占主导。恒拓开源2019年营业总成本构成中占比最大的是营业成本和管理费用。营业成本又可以分为非采购营业成本和采购的第三方软硬件和服务，非采购营业成本和第三方服务主要是人力。此外，公司管理费用中，职工薪酬占比约为65%；销售费用中，职工薪酬占比约为75%；研发费用中，职工薪酬占比约为96%。由此可见，公司成本端主要是人力成本。从员工学历构成看，基本全部为专科及以上的本科以上学历的高端人才占多数。随着中国高学历人才的增长，未来高学历人才供给充足，公司人力成本上升将相对缓和。公司三费费率相对稳定，2020年受疫情影响，收入下滑，但公司未缩减人员，且保持对业务的投入强度，导致管费用和销售费用略有上升。

　　2.2 行业竞争情况分析

　　从国内软件行业来看：我国软件行业处于快速成长阶段，行业内企业众多，市场竞争充分，市场集中度较低。2019年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超4万家，行业内各企业在长期经营实践中逐渐形成自己的市场定位与专注领域，行业竞争主要体现在各细分领域内部。

　　从民航信息化领域来看：民航业发展初期多数引进国外成熟的信息化产品，且持续的技术升级只能依靠外方。近年来，国内企业信息化自主可控的要求不断提高，在民航领域不断实现技术突破，很多行业用户尤其是中小型航空公司开始采用国产化软件，保障系统的自主可控和降低建设成本。因安全要求及行业特性，民航信息化市场的门槛一直很高，参与者与其他基础性行业相比数量较少，市场集中度较高。

　　从具体公司来看：Sabre、Jeppesen、Lido为主的国际软件信息公司凭借先发优势，曾经长期占据国内相关市场。但近年来，国内软件厂商正逐步实现民航核心IT系统的技术突破，实现国产化替代，形成了一超多强的竞争格局。中国航信地位领先，恒拓开源客户资源优势明显。中国民航信息集团是航空旅游行业领先的信息技术与商务服务提供商，在航空IT领域具有明显领先地位，其他企业多在各自细分领域发挥比较优势。相对而言，恒拓开源客户资源优势明显，客户涵盖航空业中的燃油供应商、机场与中游的各大航空公司，在IT业客户粘性大且签订合同后大概率同时需要运维服务的背景下，恒拓开源凭借优质的客户资源与自身的技术服务能力，在行业中具有很强的竞争力。

　　民航信息化领域壁垒较高，公司先发优势明显。民航信息化领域涉及先进的运筹学、数学、计算机科学、通信等多学科知识，需要综合运用大数据、云计算、人工智能等先进信息技术，具有很高的技术壁垒和人才壁垒。同时，航司和机场的IT系统转换成本高，新项目招标时，也会选择企业的知名度，因此具有很高的客户粘性，即市场壁垒和品牌壁垒。因此，技术和客户资源优势领先的恒拓开源具有很强的先发优势。

　　2.3 行业景气度分析

　　我国民航业空间广阔，增长迅速，疫情后迅速复苏。改革开放以来，我国民航业快速发展，行业规模不断扩大。目前我国航空运输市场为全球第二大航空市场。据国家统计局发布的数据，2019年我国民航旅客周转量为11705亿人公里，且2010年-2018年均维持在10%以上的增长。航空业作为受疫情直接影响的行业，2020年旅客周转量断崖式下滑，但2021年2月份以来，复苏明显，2月-5月的旅客周转量同比增速均在100%以上。预计随着疫情的进一步好转，民航业有望重返高增长。

　　全球航司、机场IT支出持续增加。SITA发布的《2019年航空运输业IT趋势报告》显示，2018年航空公司的IT总支出约408亿美元，占航空公司收入的4.8%，相比前两年有较大增长。近年来全球机场IT支出在收入中的占比持续增加，2018年达到6.1%的新高，IT总支出约100亿美元。且根据航司、机场的CIO预计，未来随着数字化、智能化推进、IT投资还将进一步走高。航司和机场的IT投资的重点包括云计算、网络安全和商业智能等，这些技术被航司和机场视为实现数字化转型的重点领域。

　　我国航空业IT市场发展程度远低于全球平均水平，成长空间广阔。据SITA发布的《2018年中国航空运输业IT趋势报告》显示，2017年我国航空公司的IT支出在收入中仅占比1.2%。相比于全球近5%的比例，我国航空公司IT支出占比明显偏低。在国家政策的大力推进和我国航空运输业数字化转型建设的需求下，未来我国航空运输业IT投资将保持持续增长态势，为我国智慧民航的发展提供条件。据调研数据，2020年我国民航业IT投资额约200亿元，且近年保持高增态势。

　　三、公司核心看点

　　3.1 优质创新型IT技术企业，智慧民航中的“专精特新”

　　集中化战略带来良好的竞争格局。恒拓开源“专”注于智慧民航，“精”耕行业20多年，已发展成民航信息化领域，具有行业绝对“特”殊性和领先性的行业龙头。除了国际巨头Sabre，公司没有强有力的直接竞争对手。 作为“新”行业新技术新企业，公司去年获得了“2020年第四届中国新三板年度风云榜最佳公司创新奖”。在未来满足 “小巨人”政策申报的稳定工商注册2年时间的基础要求后，公司有望加速成长。

　　3.2 技术突破+信息安全，推动航空IT系统国产替代加速

　　技术突破打破国外垄断，本土化优势加速国产替代。由于民航业环境复杂，对技术要求极高，我国民用航空领域技术水平总体上处于跟跑状态，主要技术标准和运行标准仍由欧美等西方国家主导，很多关键技术都被西方技术大国所垄断。近年来，随着中国的全方位崛起，以恒拓开源为代表的国内软件厂商，正逐步实现对国外垄断民航核心IT系统的技术突破，推动关键领域软件的国产化替代。同时，国产软件商更能理解行业的本土化特征以及满足国内用户的个性化需求，未来越来越多的民航业用户将选择国产信息系统。

　　国家信息安全要求进一步提高，缩短航空IT系统国产替代进程。近年来，国家信息安全被上升到战略高度。航空安全与信息安全、经济运行、社会秩序和公众出行息息相关，民航业是国家信息安全保障工作重点行业，行业网络和重要信息系统是国家信息安全防护的组成部分。以运行控制系统为例，飞机起降及飞行过程中，各项指令和操作都需通过运控系统进行统一调配，飞行的数据安全、系统安全和权限管控对旅客的生命财产安全至关重要。特别是贸易战，新冠疫情以来，逆全球化趋势更加明显，国家迫切地需要实现航空软件自主化，这将大大缩短航空IT系统国产替代的进程。

　　3.3 硬核科技创新助力数字化转型

　　在技术上，公司秉承开源技术底蕴，已经同时成为百度、阿里、腾讯和华为的合作伙伴，未来将前瞻性地通过从航空行业中台到航空专属云的建设，帮助本土民航业彻底完成数字化转型。2021年以来恒拓开源成立了专门的创新产品部门，加大对产品创新及知识产权的工作力度，半年报显示，公司上半年研发投入高达430.8万元，同比增长38.59%，并和百度重点联合推出民航智慧客服云平台。新增软件着作权13项，并于近期斩获4项国家发明专利。截止2021年年中，恒拓开源共有软件着作权195179项，专利610项[宁亚平5] ，进一步推进公司的国产自主可控替代计划，助力构建安全可控的信息技术体系。

　　3.4 国内开源理念和技术先驱

　　公司一直是开源理念的倡导者，基于在软件行业十余年的技术积累，业务范围已拓宽至民航业以外的领域，为汽车、通信、制造业、医药健康及政务等领域的大中型企业及政府单位提供定制化软件开发及信息技术外包服务。

　　实控人马越是国内开源技术布道人，公司的实际控制人马越是Redhat & JBoss世界创新奖(开源技术领域的诺贝尔奖)的首位华人获奖者，自回国以后，马越创立公司致力于将开源技术在国内的推广，并建立了国内第一支专业基于软件开源化的技术团队。

　　开源(Open Source)是信息技术领域大规模协作的实践成果，作为一种变革性的方式，它打破了传统专有软件企业在软件市场中的垄断地位，改变了信息技术产业格局和商业模式。开源软件具有的开放性、可管理性和可扩展性等特点使得国内大中型企业开始积极的参与或使用开源软件。经过多年的发展，开源软件的广泛应用迅速提升了国内软件行业开发的技术水平，其中关注的领域多集中在云化、容器化、微服务、大数据和移动应用开发等技术。当前，使用自主可控的信息和服务是国家的重要决策，也是保障国家信息安全的必然趋势，开源给软件的自主可控提供了支撑。随着下一代互联网、移动互联网的发展，开源的理念将与软件服务化更加契合，开源运动将大大推动软件产业的创新，开源软件将迎一轮的发展高潮。

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