开源证券点评五粮液：2021年略有波折，看好2022年改善潜力
摘要： 1、公司品牌壁垒深厚，管理层换届带来积极变化，维持“买入”评级公司预计2021年实现营业收入662亿元左右，同比增长15%左右，实现归母净利润233.5亿元左右，同比增长17%左右。
1、公司品牌壁垒深厚，管理层换届带来积极变化，维持“买入”评级
公司预计2021年实现营业收入662亿元左右，同比增长15%左右，实现归母净利润233.5亿元左右，同比增长17%左右。其中，单四季度预计实现营业收入165亿元左右，同比增长11%左右，实现归母净利润60亿元左右，同比增长11%左右。由于2021Q4收入节奏放缓，我们下调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为233.5（-5.0）亿元、267.4（-18.2）亿元、315.6（-36.1）亿元，EPS分别为6.02（-0.12）元、6.89（-0.47）元、8.13（-0.93）元，经过前期下跌，公司估值过分折价，性价比显着提升，当前股价对应PE分别为28.6、25.0、21.2倍，维持“买入”评级。
2、市场消化库存叠加管理层换届，四季度增速略低符合预期
2021年下半年开始，公司加快发货节奏，着力消化历史遗留库存，市场实际动销量高于报表确认量，造成产品批价以及营收增速呈前高后低趋势，高管团队换届对收入节奏亦有影响，Q4业绩增速略低意料之中。
3、春节期间动销良性，库存低位，挺价效果值得期待
春节期间动销进度与2021年同期基本持平，渠道库存处于合理位置，公司后续重点工作之一将是价格拉升，预计采取措施包括阶段性控量、市场专项清查、批价上涨预期营造等措施，目前动销良性，库存低位，拉升批价具有良好的市场基础，公司要做的还是平衡供需，强化渠道信心。
4、2022年轻装上阵，看好后续改善潜力
公司品牌壁垒深厚，2021年主产品价格以及新品推广上略有波折，2022年公司将轻装上阵，目前公司基本面和估值均处于预期低点，看好公司管理层人事稳定之后的市场改革动作带来批价回升，带动渠道积极性，从而实现长期可持续发展。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，产品价格提升不及预期等。
节奏,动销
