东吴证券点评药明康德2021年年报：高景气龙头延续高增速 新业

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年年报，2021全年实现营收229.02亿元（+38.5%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润50.97亿元（+72.19%）；扣非归母净利润40.64亿元（+70.38%）；经营性现金流45.89亿元（+15.49%）；核心业绩指标经调整的non-IFRS归母净利润51.31亿元（+41.08%）。

　　各业务板块均保持稳定增长，新业务加速放量。分季度看，公司2021年Q4单季度营收63.81亿元（+35.2%），经调整non-IFRS归母净利润13.2亿元（+21.4%），业绩略超市场预期。分业务看，2021年公司化学业务实现营收140.87亿元（+46.93%，其中小分子药物发现+43.24%，工艺研发和生产+49.94%），考虑到新冠订单，预计2022年增速相较2021年还将翻番；测试业务实现营收45.25亿元（+38.03%）；生物学业务实现营收19.85亿元（+30.05%）；细胞及基因疗法CTDMO业务实现营收10.26亿元（-2.79%），中国区同比增长87%；国内新药研发服务部实现营收12.51亿元（+17.47%）。公司主要业绩驱动力(行情838275,诊股)来自化学业务以及高速增长的测试业务等领域，公司持续建设“一体化，端到端”CRDMO业务，订单需求旺盛。2021年全年新增客户1660余家，活跃客户超过5700家，前十大客户保留率100%，老客户收入占比达到93%，客户长尾效应明显。

　　新业务不断实现突破，助力公司未来高速发展。化学业务方面，2021年CRDMO管线新增732个分子，全年共1666个分子，其中商业化42个，III期阶段49个，99个为寡核苷酸和多肽药物项目；测试业务方面，截至2021年底，公司拥有11万平米实验室，预计2023年增至16.5万平米，动物房预计从2021年的450间增长至2023年的750间；生物学业务与化学业务协同效应显着，同时使用WuXi Chemistry与WuXi Biology的客户比例大于70%；细胞基因治疗方面，2021年共有临床前与I期项目53个，II期项目8个，III期项目11个，4个项目即将递交上市申请，有望于2022-2023年迎来商业化CGT CDMO项目，为公司贡献业绩弹性；DDSU业务共有232个项目进行中，其中1个项目处于NDA阶段，3个项目处于临床III期。公司业绩多点开花，未来有望在新兴业务方面继续引领行业，为业绩高增长打下坚实基础。

　　外延收购+产能建设不断推进，产能稳定持续释放。2021年公司完成常州二期、泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂等产能的投产，并完成了常熟工厂的建设，同时加速推进常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等设施的建设。2021年8月3日公司完成了对百时美施贵宝位于瑞士库威的制剂生产基地的收购，并已于7月开始并表，成为欧洲地区第一个生产基地；2021年9月24日完成美国特拉华州的土地收购，做好产能扩张储备。高资本支出+外延收购下，公司产能扩张明显，为未来业绩增长提供充分动能。

　　盈利预测与投资评级：考虑到新冠大订单和新业务快速放量，我们维持2022-2023年归母净利润预测86.33和104.06亿元，预计2024年归母净利润132.21亿元；当前市值对应2022-2024年PE分别为38/31/25倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险等。