开源证券点评老板电器：新兴品类表现亮眼，坏账风险出清看好净

　　老板电器(行情002508,诊股)（002508.SZ）：新兴品类表现亮眼，坏账风险出清看好净利率稳增——公司信息更新报告-20220420

　　1、2021年营收突破百亿，新兴品类表现亮眼，维持“买入”评级

　　2021年营业收入101.5亿（+24.8%），归母净利润13.3亿（-19.8%）。传统烟灶领先优势明显，蒸烤一体机、洗碗机等新兴品类表现亮眼，业绩降幅较大主系原材料大幅上涨及应收账款计提坏账准备影响。2022Q1营收20.9亿（+9.3%），归母净利润3.7亿（+2.5%）。考虑疫情扰动影响，下调2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年21.8/25.4/29.3亿元（2022-2023年原值22.4/26.8亿元），对应EPS为2.30/2.67/3.09元（2022-2023年原值2.36/2.82元），当前股价对应PE分别为13.1/11.3/9.8倍，公司新兴品类拓展顺利，维持“买入”评级不变。

　　2、烟灶品类表现稳健、新兴品类成绩亮眼，直营模式高增实现渠道结构优化

　　第一品类群增长稳健，2021年吸油烟机/燃气灶收入分别+18.7%/24.3%，新兴品类高增，2021年蒸烤一体机/洗碗机/热水器收入分别+71.3%/101.3%/172.6%，带动第二、三品类群收入占比分别+0.8/2.4pcts，考虑到3月公司推出包括高性能集成灶等七大类新品、主品牌进军集成灶领域，看好公司传统品类守住份额优势、新兴品类快速增长。分销售模式看，2021年直营/代销/经销/工程模式收入分别+39.1%/19.2%/9.9%/7.0%，收入结构持续优化，工程客户优化后或迎增速恢复。

　　3、原材料上涨使毛利率承压，坏账计提风险出清净利率长期向好

　　2021年毛利率52.4%（-3.8pct），主系运费科目由费用调整至成本以及原材料价格上涨影响。分品类看，吸油烟机/燃气灶/消毒柜毛利率分别-5.9/-2.1/-11.5pcts，原材料上涨下毛利率承压明显，同时烟灶毛利率韧性好于消毒柜。分销售模式看，2021年直营模式毛利率+5.1pcts，逆势提升体现出公司推高卖新策略收效较好，品牌力较强。单季度来看，2022Q1公司毛利率为52.56%（-4.78pcts），较2021Q4环比提升8.8pcts，改善趋势已现。受运费科目调整和费用投放效率提升驱动，公司2021年/2022Q1销售费用率分别-2.2/-3.2pcts。2021年净利率13.3%（-7.5pcts），2022Q1净利率17.5%（-1.5pcts），坏账风险出清下公司净利率预计将长期向好。

　　风险提示：原材料价格波动；房地产市场波动；新兴品类拓展不达预期。