卫宁健康：坏账、创新业务拖累利润

　　公司发布2021年年报，实现营收27.5亿元，同比增长21%；实现归母净利润3.8亿元，同比减少23%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比减少43%。

　　坏账、创新业务亏损扩大拖累利润，毛利率下滑主因是互联网医疗业务占比提升。2021年医疗卫生信息化行业实现营收23.1亿元（+9.3%），营收占比为84.0%（2020年为93.3%，下降9.3pct），互联网医疗健康业务营收4.4亿元（+192%）。在医疗卫生信息化行业中，软件销售收入13.1亿元（+5.4%），技术服务收入5.6亿元（+33.7%），硬件销售收入4.4亿元（-2.4%）。2021年归母净利大幅下滑主因是坏账相关损失、创新业务亏损扩大。2021年毛利率为46.35%，同比下滑7.73pct，主要是并表子公司沄钥科技业务毛利率较低导致（互联网医疗业务）。其中医疗卫生信息化行业的毛利率为53.28%，同比下滑1.9pct。2021年研发支出资本化率为53.44%，较2020年提升2.2pct。

　　WiNEX推广进展良好，交付效率提升明显。WiNEX产品目前已在全国220余家医院落地，覆盖25个省份，兼顾多类型医疗机构。WiNEX有望显着缩短交付周期，其中浦南医院项目上线仅历时40天，即完成包括门诊医生站在内的13个核心系统全面上线。未来随着WiNEX贡献的收入比重提高，毛利率有望得到显着提升。

　　盈利预测与评级：预测22、23年营收分别为32.35、38.99亿元，归母净利分别为5.00、6.52亿元。给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：政策落地不及预期、坏账损失、创新业务亏损扩大