招商证券:“推荐”国联股份

　　【国联股份(603613)、股吧】是国内领先产业互联网企业，以B2B垂直电商平台为核心，信息服务平台和“互联网+”技术服务为两翼，提供工业品和原材料的网上商品交易、商业信息服务和互联网技术服务。现已经形成已“国联信息网”+六大多多垂直交易平台+“国联全网”等的工业互联网生态体系平台。本篇报告中，我们着重梳理了公司产业互联网电商的“基因”及优秀的商业模式带来的“壁垒”，并对市场关注问题统一作出解答。

　　从出版工业黄页、产品手册到产业互联网电商，用服务和创新增加用户数量及粘性、增强平台力量的“基因”不变。公司创立初期，免费赠送黄页及产品手册，同时向工业企业提供在手册上打广告、宣传产品信息的业务，收取广告费，并获得更多企业关注，平台“基因”初现。在国内产业互联网1.0及2.0时代中，公司不但靠自身力量成功转型，还培训客户进行内部系统信息化以及利用互联网做品牌宣传，足以见得管理层对客户需求的了解、对于如何将传统产业与“互联网”融合见解深刻。今年公司上线“国联云”平台，增加多种方式服务用户，提高注册用户数及交易客户转化率，其中行业专家“直播带货”起到很好的效果，公司将把“网红直播”模式常态化运作，并将直播平台供给产业内其他企业使用，把国联云直播发展为B2B端的“抖音”、“快手”。

　　轻资产商业模式：订单集成“团购”，上游向下游直接发货。通过公司2015~2019年的财务数据来看，收入、利润、现金流高速增长，roe超过20%，但有息负债率、应收账款周转天数、存货周转天数、净营业周期、期间费率等持续下降，有息负债率也一直保持在较低水平，这都说明公司资产运营效率逐年上升，在产业链中行业地位、对上下游企业的议价能力逐年提高。

　　我们预计2020~2022年，公司将实现净利润2.48亿、3.69亿、5.46亿，分别对应PE为56X、37X、25X，首次覆盖，给与“强烈推荐-A”投资评级；风险提示：宏观经济周期引致的风险；互联网及电商行业政策风险；行业竞争加剧的风险；商品价格波动的风险。