视觉中国：业绩有望逐季改善，持续推进客群层级细化―中金中期策略会纪要

　　公司动态

　　公司近况

　　我们近期邀请了视觉中国管理层参加了中金中期线上策略会，与投资人进行了深入交流。我们认为短期内公司业绩虽然受到关站和疫情影响，但随着国内外疫情逐渐稳定，图片内容供给逐步恢复，需求也有望逐步增加，带动视觉内容与服务收入逐季改善。公司亦着重提升自身实力，在客户结构、获客方式、业务模式等方面进行了积极调整，我们认为未来随着市场需求逐渐恢复，公司业绩有望重回增长。

　　评论

　　疫情影响短期供需，但业绩环比改善趋势较为明确。公司1Q20业绩出现了较大幅度下滑，主要受2019年两次关站及2020年初疫情影响。供给方面，公司表示受海内外疫情影响，体育、娱乐部分类型图片供给有所减少；需求方面，疫情致部分客户需求缩减，中小企业客户和广告客户受较大影响。供求双方的不利因素使公司短期业绩承压，但同时我们也注意到了一些积极信号：公司表示疫情期间社区活跃度和供稿人上传度有所提升；同时公司图片内容下载量在逐月回暖，目前已经恢复至网站首次整改前水平。我们预计今年公司业绩有望逐季好转。

　　细化客群层级，加强大客户服务力度。公司表示，在原有客户基础上细化了销售体系和客户层级，并针对不同客户层级制定了不同的战略，公司尤其强调加强对大客户的服务，充分发挥公司全线产品的内容优势以及一站式服务能力。具体做法包括：提供智能搜索和个性化推荐服务、数字内容资产管理/版权风控/行业图库等智能服务；迭代支持不同行业的内容管理系统；提供定制化服务等。客户调整和开拓有效提升了公司的客户触达和深度。公司表示，目前客户结构调整在朝着更有效率的方向进行，未来将持续推进客户分层，并将强化大客户的服务深度。此外，公司亦从客户行业结构入手，挖掘互联网及企业客户发展潜力。

　　强化资源优势、加强中台建设，竞争格局有望改善。公司经过多年经营，积累了海量数据(19.920, 0.08, 0.40%)资源，同时公司表示将继续加大研发投入。2019年公司完成了“大中台，小前台”的业务模式，汇聚了内容数据、用户行为数据和内容使用场景数据。公司表示，未来将依托中台能力，从“版权内容”延展至“智能服务”，加快从内容供应商转型为服务供应商。我们认为，虽然目前需求仍在恢复中，但公司在客户结构调整、中台建设、资源积累等方面不断改善，未来随着行业需求逐渐恢复，公司有望获得更好的竞争格局。

　　估值建议

　　我们维持原有盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年51/39倍市盈率，维持跑赢行业评级和21.50元目标价，对应2021年35倍市盈率，有11.7%上行空间。