中泰证券：给予振华新材增持评级

　　2021-11-10【中泰证券(600918)、股吧】股份有限公司苏晨,陈传红对振华新材进行研究并发布了研究报告《携手宁德时代，迎收入+盈利双拐点》，本报告对振华新材给出增持评级，当前股价为47.04元。

　　【振华新材(688707)、股吧】(688707)

　　1q21公司市场份额达10%。深耕三元正极领域多年，公司优势明显：1）技术：单晶、低钴/无钴化技术+三烧工艺保障产品兼具高能量密度+安全性；2）客户：公司绑定头部电池企业，客户结构优质。1q21，公司市场份额达10%。

　　客户：绑定宁德时代，未来供应链深度和持续性有望超预期。公司主要客户有宁德时代、【孚能科技(688567)、股吧】、新能源科技等，其中截止21Q3，宁德时代持股振华新材1.48%，为公司十大股东之一。振华新材供货较大比例给宁德时代。2021年1-3月，公司对宁德时代销售收入6.4亿元，占比65%，为第一大客户。长期深度合作，公司将受益于宁德时代对贵州的新能源产业布局。公司已与宁德时代签订合作框架协议，未来供应链深度和持续性有望超预期。

　　产品：高镍占比提升，增强盈利能力。1）结构：21年前三个季度，公司高镍8系NCM销售收入分别为1.96、4.68、6.10亿元，占当期营收比例分别为20%、43%、42%。目前已完成9系产品技术开发，正在向客户送样认证。高镍产品出货占比持续提升，产品结构优化，公司盈利能力将得到进一步增强。2）产能：目前公司正极产能3.7万吨，其中高镍1.3万吨，预计21、22年产能分别为5、6.9万吨。

　　成本：低钴/无钴技术+回收新工艺，巩固产品成本优势。1）低钴/无钴技术：公司持续进行三元正极材料去钴化的探索。公司推出的低钴产品可以兼具高能量密度和低原材料成本的优势。2）公司参股红星电子布局回收领域，采用氧化还原的回收工艺，较现有回收工艺降低回收成本。

　　投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.3、6.1、7.7亿，YOY+351%、+44%、+25%，对应PE分别为52、36、29倍。公司在宁德供应链中的深度和持续性有望超预期；高镍正极出货占比提升，逐步打造成为高镍龙头标的，预计迎来收入和盈利的双拐点，首次覆盖给予增持评级。