中泰证券：给予国盛智科买入评级

　　2021-10-28中泰证券股份有限公司冯胜对【国盛智科(688558)、股吧】进行研究并发布了研究报告《Q3业绩符合预期，产能释放打开长期成长空间》，本报告对国盛智科给出买入评级，当前股价为44.16元。

　　国盛智科(688558)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入8.45亿元，同比增长67.59%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长87.33%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长78.78%。符合市场预期。

　　2021Q3业绩符合预期，盈利能力提升明显。

　　（1）成长性：2021年前三季度，公司实现营收8.45亿元，同比增长67.59%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长87.33%；单三季度来看，营收和归母净利润分别为2.91亿元和0.54亿元，同比分别为64.94%和93.89%，利润增速显著快于营收增速，主要原因在于公司进一步发挥产业链优势和有效运用内部资源，加大成本控制等方法提升效益所致。此外，截至三季报，公司存货为3.45亿元，同比大增96.27%，我们判断主要原因可能是公司产品结构从小型立加等逐渐转向大型龙门，交付确认周期延长，预计会逐步得到验收，从而为全年及明年业绩高增长提供支撑。

　　（2）盈利能力：2021年前三季度，公司销售毛利率为30.56%，销售净利率为18.09%，同比增加1.73pct；其中，单三季度销售净利率达为18.55%，同比大增2.57pct,且高于行业平均水平，主要原因之一在于公司自产自用的装备部件及核心功能部件占数控机床制造成本比例较高，通过减少外购环节以及优化自产部件配方、工艺降本，有效降低了数控机床采购成本。

　　（3）现金流：历史上，公司经营活动产生的现金流净额一直为正值，2021年前三季度为0.45亿元。我们认为，这是经营稳健的表现，多年来公司坚持款到发货的收款模式，这种做法表明了公司对生产的产品的信心。同时公司在供应链端，付款周期规范且正常，与供应商合作多年从不欠款，历史上从未出现过欠款纠纷，带来的结果是公司在采购端议价能力强，供货周期快，从而进一步增强公司的竞争实力。

　　产能释放打开公司长期成长空间。现阶段，公司规模持续增长的主要制约因素来自于产能的不足。经过一年多新产能的建设，今年9月份，公司募投项目龙门产品已经到新厂区开始生产，到四季度会逐步增量，明年开始逐步放量。根据公司规划，明年释放50%的产能，后年完全达产。同时，公司持续优化产品的生产布局，老厂区部分车间9月份已开始重新进行改造（改造后的车间主要生产卧加、卧镗等），立加和核心功能部件车间也会逐步调整规划。我们认为，新产能的逐渐释放叠加老产能的改造优化，公司产品布局更加合理，未来成长可期。

　　维持“买入”评级：产能逐渐释放将打开公司长期成长空间，我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.95亿元、2.79亿元、3.54亿元，对应的PE分别为31、22、17倍。

　　风险提示：行业景气度减弱风险、主要原材料及外购零部件价格波动风险。

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；证券之星估值分析工具显示，国盛智科（688558）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星