国内电子发票商业模式渐行渐近

　　公司披露 2015 年中期报告： 营业收入 6.28 亿元，同比增长 6.33%; 归属于上市公司股东的净利润 9210 万元，同比增长 16.02%;每股收益 0.25 元。

　　积极推动向互联网信息服务业转型：公司一方面保持票证印刷主业的稳定增长，另一方面积极推进电子发票和彩票业务，研发、储备数据应用产品和服务，推动公司向互联网信息服务业的转型。报告期内，公司票证、彩印、标签、智能卡产品分别同比增长 0.47%、 23.45%、 26.47%、 36.63%;综合毛利率 38.83%，较上年同期略提升 0.81pct;由单一产品形成系列产品，增加附加值，拓展市场空间，实现产品升级。在电子发票领域，公司积极开拓服务范围，陆续在上海、青岛实现跨区域运营，在北京地区相继开拓保险、电信行业等重要客户。瑞宏网平台累计开票超过一亿份，对接企业数十家，服务模式、开票量居于行业前列。在新渠道彩票销售领域，公司控股子公司东港彩意公司的手机售彩客户端(根据主管部门的要求于 5 月份停止销售)等业务，实现销售收入 537 万元，该公司研发的电脑彩票与即开型彩票自助销售一体机，在国内率先试点运营，试点效果良好，并研发了多种彩票投注游戏，正处于完善阶段。此外，公司还研发了电子档案存储系统，在部分行业进行试点和推广

　　国内电子发票商业模式渐行渐近：电子发票有利于简化发票的流转、贮存等环节，可节能增效，降低纳税人成本，强化国家纳税征收与发票管理，助力国家“互联网+税务”全面升级。 2015 年国务院、税务总局等各部门相关支持政策频频出台，证实电子发票替代传统发票是大势所趋。电子发票是非常重要的数据抓手，衍生产业可包括税务咨询、供应链融资、征信服务等多种增值服务，行业潜在价值巨大，通过对比台湾市场，我们认为国内电子发票潜在市场规模达千亿。在成熟市场电子发票已经有非常清晰的收费标准和盈利模式，我们认为国内电子发票开具量即将进入几何级数增长，商业模式渐行渐近。

　　第三方电子发票平台地位凸显： 增值税系统与电子发票融合文件的出台，从官方角度肯定了第三方平台模式，瑞宏网作为目前国内唯一独立电子发票第三方平台地位得到凸显，为公司后续跨省份扩张奠定了坚实的政策基础。 7 月 31日，瑞宏网在北京京东商城率先开出首张升级版增值税电子发票，将现有电子发票系统与升级后的税控设备实现成功对接，帮助原开具电子发票的企业在北京地区完成增值税电子发票升级版的融合改造，同时协助天天果园在上海成功实现升级版增值税电子发票的开具，再次印证公司在电子发票试点推动的每个环节都处于绝对的引领地位。

　　管理层与员工激励，激发团队积极性：近期，公司第二大股东北京中嘉华信息技术(管理层持股公司)于二级市场增持公司股权累计达 4.97%;此外，公司向董监高9 人以其他员工共计 470 人推出员工持股计划，以不超过 2.8 亿元认购公司定增股份不超过 1,128.58 万股，价格 24.81 元/股，其中董监高认购比例 12.04%，锁定期 3 年。管理层增持与员工持股计划的推出反映对公司未来发展的强烈信心，同时有助于进一步调动员工积极性，激发团队活力。

　　投资建议： 预计公司 15-17 年收入 13.68 亿元、 16.84 亿元、 20.37 亿元，同比增长23.2%、 23.1%、 21.0%;净利润 2.14 亿元、 2.68 亿元、 3.37 亿元，同比增长 26.7%、 25.2%、25.9%;每股收益 0.59 元、 0.74 元和 0.93 元;维持“买入-A”评级，目标价 50 元。敬请参阅前期深度报告《东港股份：以电子发票为数据抓手，用户价值不可限量》、《电子发票：互联网+票证数据载体，催生千亿衍生市场》、《互联网+税务：增值税电子发票揭开新篇章》。

　　风险提示： 电子发票推广对政策的依赖性，衍生产业发展需要经过培育期。

　　其他机构研究

　　国泰君安：东港股份跑马圈地正当时

　　维持增持， 维持目标价 58.00 元。 公司公告将在青岛地区设立青岛瑞宏科技，试点电子发票业务，异地扩张又添新城。 我们预计随着电子发票试点的逐步深入，公司的异地扩张将不断提速，逐步打造全国范围内的第三方电子发票平台，并围绕此平台提供高附加值服务。维持公司 2015/16/17年 EPS 预测为 0.61/0.79/0.98 元，维持目标价 58.00 元，维持增持评级。

　　电子发票推广逐步深入，跑马圈地正当时。2015 年 7 月国税局公布了增值税电子发票的试点方案，并计划适时在全国范围内推广，电子发票的试点逐步深入。我们预计 2016 年上半年相关法律会做出修订以适应电子发票的发展，行业将迎来黄金期。公司作为行业内的龙头企业，将利用自身的技术和资源优势加速推进异地扩张，本次在青岛设立合资公司只是跑马圈地过程的一小步，未来将有更多的城市纳入到大版图中。

　　打造全国性第三方平台网络，以此为基石提供创新服务。随着扩张版图的不断增加，公司将从区域服务提供商演变成全国范围内的第三方电子发票平台，录入整理的税务信息将成为公司提供创新服务的关键。 未来公司将以此数据库为基石，为市场提供多种高附加值服务。

　　管理层、 员工持股相继增持，凸显对公司未来发展十足信心。 2015 年 7~8月，公司管理层和员工持股计划分别通过二级市场和认购非公开发行买入公司总股本的 5%和 3%的股份，员工以及管理层对公司未来发展展现十足信心。 公司股东、 管理层、员工利益达成一致，长期经营业绩得到保障。

　　风险提示：电子发票推广不达预期，票据印刷主业出现波动。