佐力药业：增速有望进一步提升 增持评级

　　本报告导读：

　　公司公告2014年年度业绩预告，归母净利润同比增长26.05%~28.03%，4季度增速环比提升，公司未来增速提升预期得到初步验证。

　　投资要点：

　　4季度或为业绩拐点，增速有望进一步提升，维持增持评级。公司2014年度业绩预告归母净利润范围为1.02-1.04亿元，同比增长26.05%~28.03%，4季度利润增速环比提升，预计2015年公司增速有望进一步提升。考虑到业绩预告好于预期，小幅上调公司2014~2016年eps至0.32（+0.01）、0.45（+0.05）、0.54（+0.02）元（不考虑增发摊薄）。维持目标价17元，对应2015年pe38x，维持增持评级。

　　4季度乌灵胶囊增速环比提升。剔除青海珠峰并表影响，我们预计4季度公司自身利润同比增长30%以上，较3季度提升约13pp，乌灵胶囊增速较前三季度（预计10%左右）有所提升。公司2014年下半年重点进行营销体系的调整，2015年乌灵胶囊增速有望恢复到20%以上。由于乌灵胶囊目前在华北和华南地区的覆盖率不高，且有望在耳鼻喉科、心内科、消化科等科室加大推广销售力度，预计未来具备10亿规模潜力。

　　青海珠峰和凯欣医药并表将明显增厚公司利润。2014年青海珠峰并表约5个月，预计贡献净利润约250万，凯欣医药并表约2个月，预计贡献净利润约30万，2015年全年并表之后，利润贡献将明显提升。

　　定向增发提升管理层经营动力。公司9月22日公告将定向增发不超过4053万股，价格11.98元，定增覆盖11名董监高成员，以及其他121名管理、销售、技术人员，目前股价较定增价格仅溢价12%，考虑到现金认购的资金成本，我们认为目前的股价存在较高的安全边际。

　　风险提示：医保控费风险；百令片市场推广低于预期风险。