双塔食品：大力度员工持股彰显发展信心 增持评级

　　双塔食品：大力度员工持股彰显发展信心 增持评级 2015-04-20 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：柯海东 胡春霞

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　公司公告员工持股计划草案，兑现了我们之前预期。高管出资力度大、存续期长，最大化绑定相关者利益。近期调研显示公司高端豌豆蛋白满产，全年放量确定性较强。

　　投资要点：

　　投资建议：维持增持。维持2014-16年EPS预测0.3、0.5、0.82元，员工持股计划有望提升公司经营潜力，参考可比公司给予2016年47倍PE，上调目标价至38.5元（前次31元），继续作重点推荐。

　　事件：公司公告第一期员工持股计划草案，不超过325人，规模不超过2100万股（占总股本4.2%），其中控股股东（君兴投资，为金岭镇政府控股）无偿赠与不超过600万股，二级市场购买不超过500万股，二股东金都投资定向转让不超过1000万股（预计转让对象主要为在金都投资中有持股的公司管理层，相当于将管理层在金都投资中的股份兑现到员工持股计划中）。控股股东将向员工提供借款支持。

　　高管出资力度大，存续期长，最大化绑定公司与管理层利益。此次包括董事长在内的中高管理层均有参与，存续期3年，兑现了我们之前“公司有望顺应国企改革趋势完善激励措施”的预期，将最大化绑定管理层与公司利益，有望显著激发经营潜力。若按现价29.5元计算，预计高管人均出资将超800万，力度超市场预期。

　　预计目前公司高端豌豆蛋白满产，全年放量增长确定性较强。近期我们通过渠道调研了解到，公司目前2条高端豌豆蛋白生产线处于满产状态、日产50-60吨，显示公司在独特的循环产业链带来的低成本竞争优势下、终端接受度持续提升，近期渠道调研了解到汤臣倍健有望推出含豌豆蛋白的蛋白粉产品，印证豌豆蛋白替代大豆蛋白的行业逻辑。我们认为公司高端豌豆蛋白全年实现放量增长的确定性较强。