中钢国际：中钢集团债转股方案正式获批，有利上市公司融资能力提升

　　事件：公司控股股东中钢集团债务重组方案正式获得批准，600 亿银行债务中的一半债转股，最主要通过可转债。中钢集团300 亿留债采用的是降低利率，约为3%；可转债预计时间6 年，共270 亿元，前三年锁定，从第四年开始转股。

　　核心假设：海外业务顺利执行；在手国内项目顺利推进；PPP 业务顺利推进。

　　有别于大众的认识： (1) 集团债转股方案获批，大幅提升公司融资能力，股价反应尚不充分。由于大股东债务问题，公司以前被列为银行的关注类企业，融资受到一定限制，集团债转股方案这次正式获批，将大幅改善公司的融资能力，有利于加速业务开展。（2）公司高度重视PPP 业务发展，PPP 业务将成未来增长新驱动力。公司有很强工程总承包能力，对于市政公路类PPP 项目公司也高度重视，后续公司有望补齐相关资质，加快PPP业务的承接。（3）3D 金属打印新技术路径受国家高度重视，发展前景好。公司金属3D 打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队，其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快，强度高的优势，现已有军工级产品，后续有望加速实现工业化推广。（4）海外订单近两年爆发式增长，逐步生效后对业绩增长形成良好支撑。1H16 公司新签合同金额较去年同期增长51.26%，其中海外项目新签合同金额约110 亿元，同比增长12.50%，在手海外订单约200 多亿，由于海外项目的毛利率要高于国内项目，随着海外业务占比提升，公司利润率水平也将逐步提升。在国内公司加大在电力、节能环保、煤焦化工等领域拓展力度，5 月底斩获阳煤40.7 亿大单落地，同时在海外积极把握国家“一带一路”和中国装备走出去等重大战略机遇，持续加大对俄罗斯、伊朗、东南亚、中东等“一带一路”沿线国家市场的开拓力度。（5）定增获得核准，员工通过资管计划认购1.5 亿，员工动力充足。公司9.5 亿元定增已拿到批文，定增价格14.31 元和当前股价接近，员工通过资管计划认购1.5亿元，显示对公司未来发展信心，定增完成后员工活力将进一步释放。

　　股价表现的催化剂：海外订单新签和生效加速；3D 金属打印取得突破；PPP 资质和订单上取得突破等。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16-18 年净利润分别为4.79 亿/5.99 亿/7.55 亿，对应增速为2%/25%/26%，PE 为19X/16X/12X，维持增持评级。