武汉控股：打造区域水务环保龙头战略不变 买入评级

　　武汉控股：打造区域水务环保龙头战略不变 买入评级 2016-10-20 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：郭鹏

　　[摘要]

　　核心观点：

　　方案调整变化不大，打造水务环保龙头战略未变公司公告定增及配套融资方案由44.04亿调整为38.67亿元，其中配套融资由23.64亿元调整为21.25亿元。主要调整有：1）取消补流资金并调整现金对价，取消白鹤嘴水厂改造项目；2）调整增发价格（定增和配套融资价分别调整为9.58元/股和10.28元/股）；3）车都公司（拥有军山自来水公司100%股权）不再参与。此次主要收购标的水务集团和建发公司的资产均未调整，我们认为公司打造水务环保龙头的战略未变。

　　增发完成区域市场整合完毕，水价存在上调空间目前，公司业务板块主要由污水、供水和隧道运营三部分组成。此次增发完成后，区域水务市场将基本整合完成。武汉水价在省会城市排名倒数第二，注入供水公司处于亏损状态，根据《城市供水价格管理办法》水务企业盈利水平的相关规定，我们认为水价上调存在较大可能性。

　　工程等业务小试牛刀，未来上下游业务延伸将加速公司在14年与碧水源成立了武汉水务环境科技有限公司拓展当地市场，目前公司已获得4个PPP项目订单。此次增发方案拟置入集团工程公司武汉市水务建设工程有限公司（16年1-9月营收6.33亿元，净利润0.25亿元），公司建设能力有望得到快速提升的。

　　战略延伸水务工程有望带来业绩弹性，给予“买入”评级不考虑增发，预计公司16-18年EPS分别为0.55，0.55和0.56元，PE21X，20X和20X。考虑增发，预计公司16-18年EPS分别为0.55，0.71和0.73元，PE21X，16X和15X。若水价上调则提升公司运营资产盈利能力；同时公司作为武汉城建系唯一上市公司，积极向上游水务工程等业务延伸，给予“买入”评级。

　　风险提示资产注入进度低于预期；水价调整进度和幅度低于预期；环保工程业务开拓力度低于预期。