华鲁恒升：利好煤头尿素优势企业 强烈推荐评级

　　华鲁恒升：利好煤头尿素优势企业 强烈推荐评级 2016-11-14 类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：顾锐 杨超 余嫄嫄

　　[摘要]

　　化肥用气价格全面放开，气头尿素生产成本提高，利好煤头尿素。近期尿素、醋酸、三聚氰胺价格上涨，华鲁恒升受益最大。我们预计华鲁恒升2016年至2018年EPS分别为0.73元、0.83元、0.97元，对应PE分别为16X、14X、12X，维持“强烈推荐”评级。

　　事件：近日国家发改委发出通知，决定全面放开化肥用气价格。要求自2016年11月10日起，全面放开化肥用气价格，由供需双方协商确定。

　　鼓励化肥用气进入石油天然气交易中心等交易平台，通过市场交易形成价格，实现价格公开透明。

　　国内天然气供不应求，气头尿素长期开工不足，盈利欠佳：国内天然气消费旺盛，但供给不足。2015年，国内天然气产量1350亿立方米，进口量614亿立方米，消费量1932亿立方米，天然气进口依赖度超过30%。

　　国内天然气紧缺，导致气头尿素生产企业长期开工不足，盈利低下。泸天化、川化股份、建峰化工、华锦股份能气头尿素上市公司化肥业务处于长期亏损状态。

　　尿素价格上涨，为化肥气改提供有利的时间窗口：2013年以来，为有效配置天然气资源，国内天然气价格市场化改革逐步推进，页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气（LNG），以及除化肥企业用气外的直供用户用气价格均已放开。化肥属于重要农资用品，因此化肥用气价格在2015年未随其他直供用户价格放开。目前化肥用气价格显著低于其他直供用户，这导致天然气生产企业为化肥企业供气意愿不强，气头尿素生产装置负荷低下。近期尿素价企稳回升，以华鲁恒升小颗粒尿素出厂价为例，已由8月份的1120元/吨上涨至目前1400元/吨，涨幅25%，尿素企业盈利能力提高，为化肥气改提供了有利的时间窗口。

　　气价上涨，气头尿素盈利前景堪忧：短期来看，化肥用气价格市场化后，化肥用天然气价格将提升，以川渝气田为例，目前化肥用气井口价为0.92元/立方，其他直供工业用气井口价为1.505元/立方，若气改后二者气价持平，则化肥用气价格将上涨0.585元/立方，以尿素产品吨消耗天然气600立方米～800立方米计算，气头尿素吨成本将上升350元-450元。长期来看，尽管近期尿素价格有所上涨，能消化部分气价上涨成本，但国内多煤少气的格局仍将长期存在，气头尿素企业仍将受制于上游天然气的供应不足，企业长期盈利前景堪忧。

　　利好煤头尿素，推荐成本控制能力较强的华鲁恒升：目前国内尿素产能8200万吨左右，其中煤制尿素和气制尿素产能分别为6000万吨和2200万吨左右，尿素消费量5500万吨。未来，气头尿素盈利前景黯淡，若气头产能部分退出，将改善尿素行业供需格局，利好煤头尿素。华鲁恒升拥有180万吨煤头尿素产能，公司煤气化技术领先，产品单耗较低，成本控制非常强，若尿素价格上涨100元，公司EPS将增厚0.09元。

　　风险提示：化肥行业需求低迷。