东阿阿胶：持续看好业绩增长 买入评级

　　东阿阿胶：持续看好业绩增长 买入评级 2016-11-17 类别：公司研究 机构：西南证券 研究员：朱国广 何治力

　　[摘要]

　　事件：公司公告称其重点产品阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价自公告之日起分别上调14%、28%、25%，零售价亦做相应调整。

　　产品提价幅度超预期，持续看好其业绩增长。1）提价幅度超预期。本次提价时间点与2015年相比均在11月下旬，但桃花姬与阿胶浆提价幅度在25%或以上，总体提价幅度超预期；2）原材料紧缺为提价主要原因。由于上游原材料驴皮资源供应仍较紧张，本次价格调整主要是为了构建上游产业生态系统，提升毛驴养殖积极性。不仅有助于上游原料稳定供应，也将促进阿胶全产业链持续健康发展；3）产品提价后虽然存在客户流失风险，但由于公司产品客户忠诚度较高，且产品梯队丰富能多层次覆盖客户，我们认为提价后有望实现整体的收入及利润增长；4）我们同时认为本次提价叠加季节因素，或将使得公司业绩Q4高增长。阿胶系列近两年提价时点分别为2015年11月17日整体提价15%，4月10日桃花姬提价25%，2014年8-9月阿胶系列提价53%。从历史情况来看，2015Q4净利润表观增速较慢主要是受2014Q4提价后高基数影响，但本次提价时点与2015年相同均在11月下旬，故我们预计随着提价效果显现同时叠加消费旺季，2016Q4单季度净利润增速或超过15%。

　　当前估值仍偏低，且存在着持续提价预期，建议长期配置。我们长期看好公司发展的理由如下：1）驴皮供需关系仍未转变，阿胶存在持续提价预期。养殖户对毛驴养殖积极性仍不高，上游市场仍需要培育，故短期内驴皮资源仍较紧缺。

　　从历史提价结果来看，阿胶产品提价后终端接受程度仍较好，同时公司积极布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区，品牌忠诚度高具有服用习惯，提价后客户流失的比率较小。华东地区收入快速增长也印证该逻辑；2）产品梯队丰富，多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强，最大限度挖掘客户需求。将逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展，培育为新增长点；3）品牌营销及网络优势，助力公司取胜OTC市场。

　　通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价，为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道，同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品的消费属性强，零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长；4）股东及高管陆续增持，显现了其对公司未来发展的信心。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.93元、3.46元、3.96元，对应市盈率分别为21倍、18倍、15倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期，且大健康布局将能带动收入增长，公司未来业绩提升空间较大，且当前估值仍偏低，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、产品销售或低于预期。