浙江国祥IPO暂停背后：A股市场急需打上三个“补丁”

　　郭施亮

　　【浙江国祥(603361)、股吧】（603361）IPO暂停，市场对该公司是否属于同一资产二次上市产生了疑惑，上交所也对浙江国祥开展了一次专项核查。从市场的角度出发，此次浙江国祥的疑点不止一个，还包括了新股发行定价过高、企业上市前实施清仓式分红等。实际上，这些问题并非只发生在浙江国祥身上，在A股市场的历史上，也有部分新股存在着上述问题。

　　A股市场的IPO“堰塞湖”长期存在，即使近两年IPO发行节奏保持活跃，但依然有数百家企业排队，期盼上市的企业依然很多。但凡有长期密集排队的现象，背后肯定离不开利益的驱使，假如没有利益的诱惑，也不会产生出排队上市的想法。为提高上市公司的质量，A股市场急需打上三个“补丁”。

　　第一个“补丁”，如何约束新股发行定价过高的现象。

　　从此次浙江国祥的报价情况分析，剔除了无效报价和前1%的最高报价外，8547个有效配售对象的报价区间为7.8元至81.94元，发行价最终定格在了68.07元，发行市盈率为51.29倍，可见这个报价差距还是比较大的。

　　假如算上全部8732个配售对象的报价情况，那么对浙江国祥的报价区间是7.8元至103.5元。换言之，最高报价较最终发行价格高出了50%的空间。

　　巨大的报价差距，反映出参与报价的机构投资者对公司的价值判断存在明显的分歧，不排除存在部分机构盲目报价的现象。归根到底，可能与当前A股市场的新股赚钱效应有关，无论报价高低，都可能存在首日炒作的机会。与此同时，偏高的报价似乎更有利于大股东的利益，但偏高的发行定价并未给二级市场投资者让利，从中长期的角度出发，投资者在二级市场投资的性价比会大打折扣。

　　针对新股发行定价偏高的现象，不妨增加更多的约束规则。例如，新股发行定价可以较当期同行业同类型上市公司的估值让利5%至10%的空间。例如，发行估值高于同行业平均估值的新股，大股东及其他重要股东自然延期它们的限售股解禁时间。又如，针对虚高报价、报价溢价率超过50%的机构投资者，如果连续两次发生类似情况，按照它们的溢价报价进行包销，并列入黑名单，一年内禁止参与报价。

　　第二个“补丁”，严格规范所有限售股绕道减持行为，解禁日之后才允许减持。

　　对部分限售股而言，他们往往不愿意等到限售股解禁日之后才减持股份。在实际操作中，为了获得较高的减持价格，有的限售股采取了绕道减持的方式。例如，抓住了规则漏洞，把限售股股权进行质押，变相实现了减持的目的。例如，限售股出借参与转融券变相减持。此外，还可以通过上市当年大比例分红，变相实现变现的目的。

　　针对限售股绕道减持行为，这个规则漏洞必须要堵上。限售股本身具备了成本优势与信息优势，一旦提前流通，显然会造成集中抛售的压力，对二级市场的投资者并不公平。所以，才会设置一定的限售期限，避免扰乱市场正常的运行秩序。但凡是限售股，必须要等到解禁日之后才允许减持。

　　第三个“补丁”，加大资本市场的违法违规成本，从根本上提升市场的震慑力。

　　在全面实施注册制的背景下，注册制的实质是形式性的审查，不同于核准制的实质性判断。在形式性审查的背后，关键要加强信息披露的完整性与准确性，但凡出现信披违法的行为，那么就会损害投资者的合法权益。只要存在损害二级市场投资者合法权益的行为，都应该从重处罚。同时，针对欺诈上市、财务造假、信披违法等行为，不妨参考海外成熟市场的做法，让上市公司与中介机构承担巨额罚款，并列入长期黑名单，同时对投资者进行全额赔偿，保障投资者的切身利益。

　　浙江国祥暂停IPO背后，A股市场急需打上“三个补丁”，维护资本市场正常运行秩序，并保障投资者的合法权益，这是改善A股市场投资生态、提升吸引力的关键所在。