*ST珠江：潜在油脂新龙 增持评级

　　*ST珠江：潜在油脂新龙 增持评级 2016-11-21 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：黄付生

　　[摘要]

　　简评油脂+食品齐发展，保证公司稳增长2016年1-5月，公司原粮板块、油脂板块和食品板块营收占比分别为45.02%、47.50%和7.48%，毛利润占比分别为21.10%、47.69%和31.21%。此次将置入上市公司的京粮股份业务板块为油脂板块（植物油及油料的加工销售）以及食品板块（休闲食品和面包）。

　　其下属子公司主要包括京粮天津、艾森绿宝和古船油脂、古船油脂古币分公司、浙江小王子、古船面包等。京粮天津主要从事一级大豆油和豆粕的生产销售；艾森绿宝和古船油脂主要从事大豆油以及玉米油、葵花油等小品种油的生产销售；古船油脂古币分公司的主要产品为香油和麻酱；浙江小王子的主营产品为薯片、薯条及膨化食品和糕点，古船面包公司为肯德基在华北地区的面包坯供应商。油脂和食品这两个板块也是公司目前盈利能力最好的两个板块，这两个主营业务将保证公司平稳快速增长。

　　大豆油主攻京津冀，产能充足降成本增利润目前公司的大豆油产品主要由子公司京粮天津进行生产销售。京粮天津初榨生产线产能120万吨，利用率约75%，精炼生产线产能42万吨，利用率约50%，灌装生产线产能23.78万吨，利用率约为25%，产能充足。此外，京粮股份子公司艾森绿宝和古船油脂也有部分大豆油和非转大豆油产品，这两家子公司目前拥有精炼生产线产能6万吨，利用率约15%，灌装生产线产能10万吨，利用率约70%。未来，大豆油的精炼生产任务降全部转移至生产成本更低的京粮天津，提高大豆油的利润空间。

　　公司食用油品牌主要由绿宝、古船、火鸟、古币等。其中，绿宝为高盈利产品品牌，古船和火鸟为占市场产品品牌，古币主要为香油和麻酱品牌。公司的大豆油、花生油产品主要在京津冀地区进行销售。

　　目前，京津冀地区共有常住人口约1.1亿人，年均消费食用油约260万吨，市场规模约400-600亿元。京粮食用油未来在京津冀地区有广阔的发展空间。

　　小品种油是未来重点，面向京津带动盈利提升艾森绿宝和古船油脂将重心放在小品种油如葵花油、玉米油、山茶油等高毛利率产品上，再将大豆油产品逐渐转移至京粮天津后，小品种油的产量将获得较高提升。2015年，公司葵花油产量0.40万吨，玉米油产量0.27万吨，花生油产量0.23万吨，调和油产量0.23万吨，规模还不是太大，但随着公司对于小品种油扶持力度的增强，将得到较快速的放量提升。