中国重汽：治超带来业绩超预期，旺季来临弹性十足

　　预测盈利同比增长40~60%

　　中国重汽发布业绩预告，2016 年归母净利润区间为3.9~4.5 亿元，同比增速为40~60%。超市场预期，也超过我们之前3.7 亿元的业绩预期。

　　关注要点

　　四季度销量大增，4Q16 业绩超预期。公司4Q16 归母净利润达到1.6~2.2 亿元，同比增长1~1.7 倍，符合我们之前在去年四季度提出的观点：四季度重点重卡公司单季度真实业绩有望翻倍。公司4Q 主要受益于各地严格治超，公司四季地单季度销量为2.57万辆，同比增长了33%，超过了2Q16 的高点，达到了11 年以来的最高季度涨幅，同时环比增长了45%；此外产品结构日益优化，公司来自曼技术产品的占比持续提升，预计最后两个月公司T 系列重卡占比均超过50%，售价和毛利率改善明显，也是公司四季度业绩超预期的最重要因素。

　　1Q17 重卡继续延续供不应求势头，业绩高增长可期：2017 年1月重卡市场延续去年四季度的火热趋势，此外一季度也将重卡传统销售旺季，公司高增速预计将在1Q17 延续。考虑到2016 年一季度公司1.49 万辆重卡销量和0.36 亿元利润，公司一季度销量和业绩高弹性将至的期待；建议继续关注一季度中国重汽业绩超预期的弹性。我们认为受益超载治理，至少不用在2017 年年中前过分担忧重卡产销量增速下滑的风险。

　　三月看工程类重卡复苏，中长期受益重卡产品升级：短期来看，我们认为重卡超载治理和一季度基建旺季开工将带来公司销量弹性，工程类重卡也是公司强项所在，预计一季度公司销量存在超预期可能。而在和曼合作之后，T 系列的占比已经达到公司产品销量的三分之一，公司牵引和载货车等物流用重卡的比重在逐步提高，产品结构正在不断优化，中长期来看，公司产品结构升级对公司盈利改善还将继续推动。

　　估值与建议

　　我们相应地上调16/17 年的盈利预测19.8%/30.9%至4.2 亿/5.5亿元，同时给予18 年盈利预测5.8 亿元。我们认为前期市场对重卡增速拐点过分担忧，回调之后建议市场关注一季度重卡业绩超预期，维持推荐评级，维持目标价20 元，对应23.5x 2017e P/E。

　　风险

　　重卡复苏不及预期。