万华化学：公司业绩有望显着增厚 强烈推荐评级
摘要：
事件：
万华化学(600309) 拟通过向控股股东万华化工的5名股东国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信、德杰汇通发行股份的方式对万华化工实施吸收合并。本次交易中被吸收合并方万华化工100%股权的预估值为522.12亿元，按照发行价格30.43元/股计算，合计发行股份数量为17.16亿股。本次交易后万华化工持有的万华化学13.10亿股股票将被注销，因此本次交易后实际新增股份数量为4.06亿股。
点评：
1、被收购资产估值合理，公司业绩有望显着增厚本次交易后，万华化学将新增4.06亿股股票，按照停牌前股价36.44元/股计算，公司总市值将增加147.9亿元。净利润方面：
2017年，万华化学实现111亿元的净利润，若剔除石化部分和新材料的净利润，假设万华化学MDI业务实现100亿元的净利润（对应100%烟台万华120万吨和74.5%宁波万华60万吨MDI产能）。本次交易后，万华化学将新增BC公司30万吨MDI（100%）和25万吨TDI（100%）、宁波万华60万吨（25.5%）的权益产能，大概能新增净利润42亿元。本次收购资产的估值约为3.5倍，估值合理，本次交易将显着增厚公司业绩。
2、MDI供需趋紧，仍将维持高景气MDI是寡头垄断行业，下游需求旺盛，同时全球多套MDI装置运行不正常，供应减少，导致MDI价格大幅上涨。2018年初以来，聚合MDI价格略有回落，主要因为一季度是MDI传统淡季，纯MDI受陶氏不可抗力影响，价格保持坚挺。未来3年新增的MDI产能十分有限，需求稳定增长，行业供需趋紧，仍将维持高景气。
3、新建项目陆续投产、BC公司顺利注入和乙烯项目稳步推进，将进一步打开公司未来成长空间公司7万吨PC项目于18年1月投产，二期13万吨预计将于2019年2月投产。另外，30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目和5万吨MMA项目预计将在18年10月完工，3万吨SAP二期项目预计18年12月投产，此外，100万吨乙烯项目和美国40万吨MDI项目已于17年启动建设。此外，公司目前停牌，拟注入BC公司（拥有30万吨MDI、25万吨TDI及40万吨PVC产能），将进一步打开公司未来成长空间。
4、投资评级与估值：预计公司2018/19/20年归母净利润分别为129.95/146.61/173.78亿元，对应EPS为4.75/5.36/6.36元，对应PE为8/7/6倍，维持“强烈推荐”评级。
