佩蒂股份：大力开拓国内市场 买入评级
摘要：
领先的宠物零食制造商，持续不断推出新品提升毛利率。公司产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等。咬胶制造技术的不断更新升级，植物咬胶占比持续提高，以及不断的推出新品，既提高公司收入，也提升公司毛利率。
公司营收2013-2017CAGR13.01%，净利润CAGR42.36%。2018Q1营收1.61亿元，增速50.15%，净利润2995.87万元，增速120.11%。
国内宠物市场发展潜力大，食品领域为最大子行业。1）人均GDP提升+人口结构变化+宠物角色转变驱动国内市场快速发展。2）全国宠物保有率仅6%，而美国的宠物保有率达到68%，发展潜力大。3）根据《2017年中国宠物行业白皮书》，我国2017年宠物市场规模达到1340亿元，其中宠物食品为最大子行业，预计未来三年保持年均10%以上的增速。
产能利用率维持高位，公司积极扩充产能。17年产能利用率达111.45%，产能利用率维持高位。2018年，越南巴啦啦新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶，目前小部分试产；温州3000吨畜皮咬胶技改募投项目完工；江苏基地新增2500吨植物咬胶，500吨营养肉质零食。基本可实现未来2年产能翻番，新增产能由老客户和新开发客户消化。
大力开发国内市场，加大自主品牌建设。1）成立全资子公司拓展国内业务。
2）公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议，间接持股重庆易宠科技有限公司3.81%股份，通过与专业电商合作，加强国内渠道建设。3）新西兰建厂，引进主粮品牌。
投资策略：我们预测公司2018-2020年净利润分别为1.53/1.88/2.27亿元，分别增长43.1%/23%/21%，EPS分别为1.91/2.35/2.84元，考虑公司不断开拓国内市场，毛利率持续提升，宠物经济稀缺标的，我们给予公司2018年40倍估值，对应目标价76.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。
