中国国航：效率提升或摊薄成本 买入评级
摘要：
事件描述中国国航(601111) 公布2018年4月经营数据，4月公司可用座公里同比增长15.3%，旅客周转量同比增长16.2%，客座率提升0.6个百分点至81.5%。
事件评论客运业务供需改善，货运业务持续向好：2018年4月，公司的客运业务供需改善明显，国际线好于国内线，其中：国内航线的旅客周转量同比增长11.5%，客座率提升0.7个百分点至83.3%；受益于人民币对美元汇率的累计升值，国际线需求旺盛，旅客运输量同比22.4%，旅客周转量同比增长24.5%，客座率提升0.2个百分点至78.6%。公司2017年全年的货邮周转量增速为8.0%，因载运率增加而增加收入2.8亿元，因收益水平增加而增加收入12.9亿元。2018年4月，公司货邮周转量同比增长9.2%，货邮载运率微降0.3个百分点。公司的货运业务有望延续2017年的出色表现，带动公司全年业绩向上。
效率提升供给有效释放，或摊薄单位成本：2018年4月份，中国国航合计运营658架飞机，同比增速4.3%，而公司的可用座公里增速为15.3%。公司的可用座公里增速大幅领先于机队扩张速度，飞机的使用效率进而得到提升，有效产能得以释放。飞机使用效率的提升，一方面扩大了公司的客运收入，提升盈利能力；另一方面，效率提升带来可用座公里的增加，从而摊薄单位固定成本。同时，依据公司年报披露，公司2018年的机队引进速度趋缓，预计固定成本的摊薄将持续。
票价改革稳步实施，重申“买入”评级。2018年4月开始执行新的航班时刻表，航班量供给增速趋缓；另一方面，供需改善背景下，票价改革稳步推进，热门航线票价集中上调，公司的盈利空间进一步释放。考虑到公司：1）客源质量好，票价敏感性不高；2）提价动力充分；3）运力投放审慎，效率提升明显，成本控制突出，我们维持对公司2018-2020年的EPS预测为0.75元、0.99元和1.27元1，对应PE为16、12和10倍，重申“买入”评级。
