卫宁健康：控费能力增强 创新业务加速落地

　　业绩总结：2018年上半年公司实现营业收入5.5亿元，同比增长30.1%；归母净利润1.2亿元，同比增长33.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长30.1%，整体毛利率49.9%，同比下滑2.1pct，整体净利率20.6%，同比提升约1pct。

　　Q2单季度来看，公司实现营收3.4亿元，同比增长34.9%；归母净利润7828.1万元，同比增长25.9%；扣非归母净利润7561.6万元，同比增长24.6%；营收增速环比提速12pct，归母净利润增速环比下降24.1pct。

　　业绩符合预期，控费能力增强。公司上半年整体业绩保持稳定增长，符合预期。

　　分产品来看，公司上半年技术服务业务高速增长，营收1.2亿元，同比增长96.7%，毛利率44.3%(-1.1pct)；软件业务销售收入2.9亿元，同比增长22.3%，毛利率69.7%（-3.1pct）；硬件业务销售收入1.4亿元，同比增长10.9%，毛利率13%(-2.3pct)。费用控制方面，销售费用率下降1.5pct，管理费用率下降2.4pct，财务费用率略微上升0.3pct，主要是期内利息支出增加所致；在毛利率（49.9%）同比下降2.1pct的同时实现净利率（20.6%）提升1pct，费用控制能力增强。

　　行业维持高景气，传统医疗信息化与“互联网+”业务共同发展。在一系列政策的推动下，我国医疗卫生信息化产业呈现高速发展态势，“互联网+”医疗健康模式逐步落地。据IDC研究报告显示，预计到2020年国内医疗卫生信息化市场规模将达到430亿元，预计到2021年互联网医疗增值服务收入达到560亿元人民币，互联网问诊收入将达到342亿元人民币。公司拥有行业领先的智慧医院、智慧卫生和智慧健康产品及解决方案，在传统信息化领域积累了超过5000家客户，行业市占率居前。受益于医院效率提升和数据优化管理需求释放，医院信息化标准及医联体等政策推进，订单加速落地，行业维持高增速；同时随着医疗信息化建设水平提升，市场向拥有更强技术实力和渠道能力的龙头企业集中，公司有望受益于马太效应，加速成长。公司创新“4+1”战略加速推进，“云医”、“云药”业务有望实现业绩落地。另外，报告期公司与蚂蚁金服及阿里旗下上海云鑫强强联合，有利于公司“互联网+”业务加速落地。

　　盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.21元、0.28元和0.38元，未来三年收入年复合增速为31.7%，归母净利润年复合增速为36.9%。公司是医疗IT龙头，并与互联网巨头强强联合，考虑到行业马太效应显现，公司与互联网巨头合作有望实现在C端布局的突破，公司应享受估值溢价。暂不给予评级。

　　风险提示：订单释放或不及预期的风险；合作或不及预期的风险；创新业务推进或不及预期的风险；政策风险等。