护航资金面 央行料适时加大流动性投放

　　9月14日，接受记者采访的专家表示，根据以往经验，央行将开展月度MLF(中期借贷便利，俗称“麻辣粉”)操作。预计近期资金面将以稳为主，大幅收紧概率不大。

　　因6000亿元MLF到期及月度税期高峰来临，央行可能在续做“麻辣粉”的同时，继续开展逆回购操作。如果再考虑到政府债券发行缴款及节假日等因素的影响，央行可能在短期内维持流动性投放，直至财政支出形成的流动性供给增多，以护航季末月流动性平稳。

　　到期MLF料大部分得到续做

　　“本周重点关注6000亿元MLF续做情况。”在不少机构人士看来，每月一次的“麻辣粉”上桌值得关注。

　　机构人士分析，首先，MLF是投放中期流动性的主力工具，通常是千亿级规模，操作利率还蕴含着中期政策利率信号。因此，MLF的操作频率虽然较低，但量价水平备受关注。其次，7月降准引发市场人士对货币宽松的期待，MLF操作被视为重要的观察窗口。最后，下半年进入MLF大量到期时段，央行如何续做受关注。数据显示，8月至今，每个月MLF的到期量均在5000亿元以上(含)，其中9月到期量为6000亿元，到期日是9月15日。

　　机构人士预计，大部分9月到期的MLF将得到续做。在7月降准前，今年前6个月MLF续做规模基本与到期规模相当。7月，在降准释放近万亿流动性的情况下，央行继续开展了1000亿元MLF操作。8月，央行开展了6000亿元MLF操作，仅比到期量少1000亿元。究其原因，当前金融机构超额准备金率并不高，为保持货币信贷的合理增长，央行需保持必要的流动性投放。

　　从9月情况看，MLF到期日适逢月度税期高峰，近几日资金面已有紧张迹象，后续还可能面临季末因素影响。从稳定流动性角度考虑，央行有必要维持较大规模的MLF续做。

　　对冲扰动因素的影响

　　14日，债券回购利率全线走高，短期品种尤甚，说明月中资金面存在一定程度的紧张迹象。

　　9月初资金面一度回暖，但随后转为紧平衡。14日，银行间市场隔夜回购利率DR001上行11个基点至2.29%，高出年初至今运行均值逾30个基点；最具代表性的银行间市场7天期回购利率DR007上行7个基点至2.29%，也已高于今年以来的均值。

　　9月特别是9月中下旬流动性还可能受到财政收支、政府债券发行缴款、季末因素、节假日居民取现等因素扰动。9月是财政支出大月，但月中企业缴税会吸收部分流动性。目前正处于9月税期高峰，税期因素影响开始显现，并可能贯穿全周。同时，本周政府债券发行规模增多，缴款影响会有所放大。中秋、国庆节假日因素，以及季末金融监管、财政大额支出等因素也将对流动性造成一定影响。

　　央行比较注重维护季末月流动性稳定。最近几个月，月末央行均投放一定规模的短期流动性。分析人士预计，除了续做本月到期MLF，央行将继续运用逆回购工具，增加流动性投放。

　　央行货币政策司司长孙国峰近日表示，对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，央行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流动性合理充裕。

　　货币政策取向未发生改变

　　尽管央行可能阶段性增加流动性投放，但在业内人士看来，这是常规性操作，并不意味着货币政策取向发生改变。

　　7月降准后，央行政策利率并未出现调整，DR007继续围绕央行短期政策利率波动。据统计，7月、8月以及9月至今的DR007均值分别为2.16%、2.15%、2.14%，不但变化不大，而且仍在2.2%的7天期央行逆回购利率附近。市场人士表示，降准后资金面继续保持平稳，未出现明显趋宽松迹象。

　　在申万宏源证券固收首席分析师孟祥娟看来，过于乐观的货币环境预期正在被修正。华泰证券固收首席分析师张继强预计，公开市场逆回购和MLF将继续常态化操作，在保障银行间市场流动性充足的同时传递稳定预期，后续DR007运行中枢可能保持基本平衡，不会与政策利率偏离太远。

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