指数熔断机制难以成为A股的“保险丝”

　　根据今年9月7日上交所、深交所和中金所联合发布的《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》规定，公开征求意见的截止日期为9月21日。至此，熔断机制征求意见已结束。有消息人士称，熔断机制征求意见结束后，相关部门将对意见和建议进行汇总与讨论，一旦时机成熟，该机制有望加速推出。

　　根据三大交易所联合通知的精神，熔断机制拟以沪深300指数作为指数熔断的基准指数，设置5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌都熔断；同时规定触发5%熔断阈值时暂停交易30分钟，当天14:30以及之后的交易时间内，若市场触发5％的熔断阀值，及全天任何时间段内触发7%熔断阈值的，暂停盘中交易至收市。

　　应该说，管理层实行指数熔断机制，是经过对A股市场6月15日-7月9日以及8月18日至今的两轮非理性暴跌的总结之后，而采取的一种应对措施，其初衷是为了对A股的非理性暴跌进行抑制。

　　然而，事实证明，熔断机制的这一规定对于应对股市的非理性暴跌同样捉襟见肘。

　　就拿最近个股跌停严重的两个交易日来说，9月14日，虽然两市个股跌停的数量达到了近1500只，但作为熔断机制基准指数的沪深300指数当天的跌幅只有1.97%，盘中的最大跌幅也只有4.77%，并未触及5%的熔断阈值；9月15日，虽然两市跌停个股超过700只，而跌幅超过9%的个股则超过1000只，但是，作为熔断机制基准指数的沪深300指数当天盘中的最大跌幅也只有4.55%，同样未能触及5%的熔断阈值。

　　尽管9月14日股市再现千股跌停的局面，9月15日七百余只股票跌停，这不能不说是一种暴跌，但尽管如此，但沪深300指数甚至还没有触及熔断机制所规定的5%的熔断阈值，连暂停盘中30分钟交易的机会都争取不到，遑论抑制投机行为、维护股市稳定了。

　　投资者对于管理层拟实行的熔断机制，不宜期望过高。

　　首先，熔断机制基准指数沪深300指数的失真问题。三大交易所统一在一个指数之下，没有保持各自的相对独立性。由于沪深300指数中大盘股占据了主导地位，在此基础之上的熔断机制基准指数是一种指数熔断，而不是个股的熔断，并不能如实地反映沪深两个市场各自的涨跌情况。

　　其次，中国A股独特的交易制度，可能让熔断机制的功能大打折扣。对于多数采用熔断机制的国外市场而言，其交易制度相对灵活，并没有诸如涨跌幅限制等问题。然而，在中国A股市场，不仅存在10%的涨跌幅限制，将个股的涨跌幅限制在10%以内，而且还采用了“T+1”的交易制度。这在一定程度上也起到了防范个股更大幅度波动的效果。但是，10%的涨跌幅与7%的熔断阈值相距太近，在新的熔断机制所主导之下的交易规则，使得10%的涨跌幅限制在很大程度上有违其初衷。

　　最后，熔断机制对维稳股市的作用有限。事实上，按照三大交易所联合精神所规定的熔断机制，核心就是暂停交易30分钟或暂停交易到收市。这是一种为了熔断而熔断的交易规则，对于维护A股稳定来说没有太多实质性的意义。即便没有熔断机制，股市每天的交易也会在收市后自然熔断，但第二天开市时，股市该跌的照样下跌。因此，这种暂停交易并无实际意义，无非只是把指数的日跌幅控制在5%或7%以内。然而，在实际生活中，日跌幅超过7%的日子非常罕见，完全不具有代表性。

　　事实上，在A股市场本轮暴跌过程中，对于股市连续暴跌的行情，单单依靠一个熔断机制是无能为力的，还需要进一步加快A股市场的制度性改革，将指数熔断机制同建立救市机制相结合，在两者之间形成一种配套的关系，在股票熔断之后，采取对应的措施来相策应。