“双十一”纸品涨价预期强烈 四股爆发在即

　　“双十一”将临纸品涨价预期强烈

　　华印纸箱10月16日公告称，“双十一”及春节旺季来临，纸价或再涨200-400元/吨。百川资讯轻工行业分析师芦晶晶认为，三季度以来，上游原材料纸浆和废纸价格居高不下，但造纸企业基本处于零库存态势，下游企业争相囤货。“双十一”逼近，对造纸企业乃至下游产业链都将是一次考验。

　　涨价传导快递业

　　华印纸箱表示，国内纸箱厂已经从2010年的3300多家减少到目前2000家左右，纸箱供应大大减少。原纸也身价暴涨，其中瓦楞纸涨幅最大，由去年10月14日的3105元/吨涨至现在5300元/吨以上，涨幅最低达七成。

　　业内人士称，市场的自然淘汰持续了数年，已使造纸行业目前处于弱平衡格局。而未来新增产能有限，纸价持续上涨，产业链相互影响，全面涨价成为趋势。

　　业内人士认为，随着“双十一”及春节旺季的来临，纸价保守估计上涨为200-400元/吨。中国快递协会、菜鸟网络与各大快递企业近日举办的“双十一物流动员会”上预测，2017年“双十一”期间，快递处理总量将达到新的量级，预计将超过10亿件。面对“双十一”快递数量激增，多家快递龙头企业纷纷公告上调价格。上调的原因与包装纸原材料价格上涨相关。

　　8月中旬，环保部发布的新版《进口废物管理目录》中，多种废纸、纸板被列入禁入名单，废纸皮在国内回收价格持续上涨。中银国际证券称，根据废纸大宗商品报价，国庆节后，40家纸厂仍有31家上调收购价，涨幅在20-200元。包装纸仍有上行动力，但对于涨幅不宜过分乐观。10月份主流纸厂的报价以及废纸进出口额度审批进展，是重点关注对象。

　　纸企业绩普涨

　　数据显示，19家造纸行业上市公司公布三季度业绩预告，其中18家预喜，多家上市公司净利润增长幅度超1倍，半数造纸行业上市公司净利润超过1亿元，晨鸣纸业(000488) 、太阳纸业(002078) 两家上市公司净利润超10亿元。

　　晨鸣纸业预计2017年1-9月份实现归属于上市公司股东净利润26.5亿元-27.5亿元，同比增长71%-77%。业绩增长的主要原因是，受新旧动能转换、供给侧改革等政策有利影响，公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格同比上涨，销量同比增加。此外，湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产，产量及产品毛利率同比增加，盈利能力提高。

　　太阳纸业预计2017年1-9月份实现归属于上市公司股东净利润12.49亿元-13.8亿元，同比增长90%-110%。业绩增长的主要原因是，公司各项在建工程项目2016年相继完工，投产新增产能释放部分产品提价，产品毛利比去年同期有所增加，推动了公司业绩提升。

　　此外，报告期内，岳阳林纸(600963) 出现了业务拐点，公司2017年1-9月份实现归属于上市公司股东净利润1.95亿元-2.05亿元，同比增长952%-1006%。公司完成了对诚通凯胜生态建设有限公司100%股权收购，公司预计新增园林业务净利润5800万元-6200万元。实现园林业务的转型。

　　申万宏源(000166)报告显示，环保限产从原材料、新产能投放、自备电厂等方面严控新产能投放。2017年造纸行业业绩亮眼，四季度是全年最旺季，经历全行业甜蜜期后，后续预计公司增速将有所分化，2018年起看好具有持续增长能力的精选龙头。

　　晨鸣纸业：纸业高景气，业绩表现持续靓丽

　　晨鸣纸业000488

　　研究机构：安信证券分析师：周文波，雷慧华，袁雯婷撰写日期：2017-10-13

　　晨鸣纸业三季报业绩预告：17年前三季度公司归属上市公司股东净利润26.5-27.5亿元，同比增长71%-77%;其中单三季度归母净利润9-10亿元，同比增长46%-63%，符合我们预期。根据我们的预计单三季度融资租赁业务贡献利润约2亿元，造纸主业贡献利润约6.5-7.5亿元;

　　虽然7-8月淡季文化纸价格下跌对造纸主业盈利带来一定影响，但新闻纸等其他纸种盈利的提升及白卡纸的放量对冲了这一影响，加上融资租赁业务，公司三季度盈利与二季度基本相当。

　　纸业高景气，业绩表现持续靓丽：公司主要纸种铜版纸、胶版纸Q3均价维持相对高位，白卡纸Q3均价较Q2整体有所回落;其中铜版纸17Q3价格同比上涨约1800元/吨，幅度37%;胶版纸同比上涨约1200元/吨，幅度21%;白卡纸同比上涨约1400-1500元/吨，幅度29%;虽浆价也加速上涨，但纸价上涨幅度仍高于浆价涨幅，其中针叶浆17Q3同比上涨约80美元/吨，幅度14%，阔叶浆17Q3同比上涨约140美元/吨，幅度28%。各木浆级纸年初以来持续涨价，5月价格到达高点，6-8月淡季价格有所回落，幅度300-500元/吨不等;9月份开启新一轮提价，其中铜版纸9月提价约700-900元/吨，胶版纸提价约800-1000元/吨，白卡纸提价约500-700元/吨，目前各纸种价格已超过5月份高点。根据中纸在线，同时各品牌已陆续宣布10月份提价计划，普提300元/吨。原材料价格加速上涨+库存较低+旺季因素，我们预计木浆级纸张提价有望持续到今年底/明年初，价格达到7000元/吨以上，公司将显着受益纸价上涨。销量方面：湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产，贡献较大增量。此外，公司积极跟进市场，调整产品结构，开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。

　　纸业高造纸业务景气期仍将持续：16年下半年以来以来，在市场与政策去产能的双重驱动下，各大纸种逐步进入景气周期，原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏，污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响，公司造纸主业持续改善。各细分纸种中，铜版纸16年产能淘汰近40万吨，理论开工率接近90%，供求改善明显，行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高，有望显着受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长，需求增速高，消化过剩产能，开工率已达87%;加上市场集中度高，竞争格局好，各大纸企联合提价，提价幅度大，持续性强。造纸属典型的市场化出清行业，也是纯正供需驱动的周期行业;纸业需求具类消费属性，较为稳健，其周期性主要来自供给端。我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18年基本无新产能，所以此轮纸业复苏大概率可延续至18年。公司湛江120万吨白卡纸项目今年产能持续释放，黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等项目稳步推进。公司前期公告拟投产51万吨高级文化纸产能，项目总投资37.6亿元，建设周期18个月，预计19年投产，投产后预计可贡献收入31亿元、利润3亿元，我们预计17-18年公司造纸业务盈利有望持续提升。

　　融资租赁业务平稳发展：金融板块作为公司重点布局的第二主业，已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15年成立融资租赁公司，并逐步增资加码，目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司;另外，17年9月底，公司公告设立上海晨鸣集团融资租赁有限公司，注册资本10亿元;目前公司融资租赁业务注册资金总额约137亿元（含上海晨鸣租赁），已成为国内融资租赁巨头之一。截止2016年底，公司融资租赁余额约200亿元，较15年底水平基本持平。截至2016年12月末，公司在各大金融机构**获得综合授信额度684亿元，其中未使用额度317亿元，有效支持公司相关业务开展，我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心，通过上海利德3%股份（主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务）、新三板投资基金（珠海德33.3%股份），并设立投资公司与财务公司，形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。

　　盈利预测及投资建议：预计2017-2018年公司净利润40.2亿元、50.1亿元，同比增长94.8%、24.5%，EPS分别为2.08元、2.59元，六个月目标价25.80元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：宏观经济疲软，融资租赁风险控制不良，造纸行业需求恢复缓慢。

　　岳阳林纸：造纸量价齐升带动业绩改善，园林业务持续推进贡献业绩，盈利弹性凸显

　　岳阳林纸600963

　　研究机构：申万宏源分析师：周海晨，屠亦婷，范张翔撰写日期：2017-10-16

　　公司公告17年三季度预增公告：公司预计2017年前三季度实现归母净利润1.95-2.05亿元，同比大幅增长952%-1006%（2016Q1-3归母净利润为1853.60万元）。单三季度净利润在1.2亿元左右，向好态势明显。前三季度业绩大幅预增系：1）造纸业务：受造纸行业供给侧改革、环保政策趋严、淘汰落后产能等因素影响，母公司纸产品市场向好、主要产品印刷用纸、办公用纸等价格也不断上调，量价齐升带动业绩大幅改善。2）并表园林业务;公司已完成凯胜生态收购，6月起并表新增园林业务净利润5800万元-6200万元。园林各项目稳定推进，未来有望成为稳定的业绩贡献点。

　　园林业务并表凸显盈利弹性。上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态100%股权后，园林业务推进顺利，包括从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展，整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。继宁波国际海洋生态科技城PPP项目后，陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目，合计项目金额为67.2亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平，将有效提升公司业绩盈利能力。同时，随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康，项目含金量有望提升，生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸，持续践行大生态、大环保战略，园林绿化市政工程项目盈利水平高，公司业绩弹性凸显。

　　依托大股东诚通集团平台，布局生态园林行业协同效应显着。公司作为诚通集团旗下唯一的园林业务主体，未来在大集团策略的背景下，有机会获得更多的业务发展空间和机会。公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设，说明诚通集团对于公司的积极支持，从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展为行业翘楚，进军园林生态广阔的市场，为公司带来业绩增长新引擎。混合所有制改革，员工持股顺利推进，经营活力进一步释放。前期公司也公告拟在雄安新区设立“岳阳林纸股份有限公司雄安新区办事处”，积极开展与苗木基地建设、生态建设相关的前期准备工作，充分利用雄安新区发展机遇，进一步拓展公司业务。根据4月14日诚通官网新闻，诚通集团成立了雄安工作领导小组，由董事长马正武亲自坐镇，参与雄安新区绿色生态建设，进一步明确参与新区建设的总体思路。雄安新区发展需求空间大，未来可开发价值凸显。

　　定增收购诚通凯胜顺利完成，凯胜PPP项目、园林项目纷至沓来，公司进一步向大生态业务转型升级。造纸行业层面环保督查加强，供给收缩，造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构，子公司湘江纸业搬迁预计2017年下半年完工，进一步增厚业绩。公司定增收购诚通凯胜顺利完成，迅速推进PPP园林项目落地，执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点，3500亿国企结构调整基金依托，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际，高管员工持股激发团队活力，引入非国有资本实现混改。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元，2017-2019年的复合增速为56%，目前股价（8.83元）对应2017-2019年PE分别为35倍、20倍和14倍，公司凭借央企背景，未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔，给予目标市值154亿（对应股价11元），维持买！p>

　　博汇纸业(600966) ：业绩有望加速，上调盈利预测

　　博汇纸业600966

　　研究机构：安信证券分析师：周文波，雷慧华，袁雯婷撰写日期：2017-10-16

　　博汇纸业三季报：前三季度公司营业收入63.4亿元，同比增长19.7%;归属上市公司股东净利润6.1亿元，同比增长470%;扣非后净利润6.15亿元，增长837%。

　　价降量增，三季度延续高增长：前三季度公司收入、净利润同比分别增长19.7%，470%。三季度是行业淡季，白卡纸价格6月开始回调，7、8月份价格由高点回调约600元/吨;但受益于销量上升，加上9月白卡价格回升约500-700元/吨，第三季度公司收入22.8亿元，同比增长15.7%，环比增长13.2%。上半年木浆价格持续上涨，针叶浆、阔叶浆分别上涨70、110美元/吨;1-9月针叶浆、阔叶浆价格分别上涨120、140美元/吨，价格下跌而成本端上涨，公司毛利有所下滑，但公司原料60%是自制化机浆，进口木浆仅占40%左右，对冲部分影响，第三季度公司毛利率21.7%，环比下滑4.4pct。单三季度净利润2.05亿元，同比增长395%，环比基本持平。9月白卡纸进入旺季，价格开始回升，9月涨价500-700元/吨，10月再次涨价300元/吨，目前白卡纸价格约6600-6800元/吨，考虑10月木浆涨价加速，白卡纸后续涨价有望持续到明年初，公司业绩环比将持续向好。

　　营运能力稳健：前三季度公司期间费用率下降1.3pct，其中销售费用率上升0.4pct，要由于国家公路运输新政，吨纸运输成本提升;管理费用率下降0.21pct;随着公司盈利能力的改善，长期借款有所减少，财务费用率下降1.4pct。三季度末公司存货17亿元，较二季度末基本持平。前三季度公司经营性现金流8.1亿元，同比增长63%;其中第三季度销售商品/提供劳务收到现金17.3亿元，较Q2下降12%，应收票据较Q2增加2.7亿元，应收账款较Q2减少1亿元。前三季度公司投资活动现金流出7.4亿元，主要为卡纸及化学浆车间改造等项目建设。废纸价格暴涨利好白卡，白卡纸景气周期预计可持续到18年：白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装，2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点，价格稳步上涨，我们预计行业景气上升趋势将延续至18年。需求端：2016年国内白卡纸需求约690万吨，2011-2015年CAGR约8.7%;净出口约140万吨，保持稳步增长，白卡纸是各类纸种消费增速最高的品种。前期受国家明令禁止限制混废进口，并暂停发放废纸进口批文，废纸价格暴涨，目前已突破3000元/吨，较今年低点上涨超过100%。在成本驱动下，灰底白纸板涨价也大幅加速。灰底白纸板与白卡纸同为彩盒包装，灰底白纸板价格的上涨会间接推动白卡纸价格企稳回升，也会加速白卡纸对灰底白板纸的替代。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动，需求高增长趋势有望持续。供给端：16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨，我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率近90%。新增产能方面，除博汇75万吨外，未来两年基本无新产能，预计明年行业景气将好于今年。

　　纯正白卡纸龙头企业，盈利弹性较大：博汇是国内白卡纸四巨头之一，拥有造纸产能200万吨，其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能，将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商，受益于白卡纸行业景气的复苏，公司盈利弹性大。公司前期公告向公司董监高（不含独立董事）、公司及下属子公司中层及以上管理、技术人员、基层核心员工共计不超过350名推行员工持股计划，募集资金不超过1亿元;并按1：2杠杆全额认购专业机构的劣后级份额，资金总额不超过人民币3亿元（含3亿元），本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额5%，锁定期为12个月;本次员工持股计划覆盖公司中高管理层，显示其对公司发展的信心。

　　盈利预测及投资建议：我们上调公司盈利预测，预计17-19年净利润分别约8.8亿元、11.9亿元、15.5亿元，同比增长337.7%、34.6%、30.6%，EPS0.66元、0.89元、1.16元，六个月目标价9.31元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：宏观经济疲软，供给端大宗商品价格波动，造纸行业需求恢复缓慢。

　　山鹰纸业(600567) ：行业复苏，山鹰展翅

　　山鹰纸业600567

　　研究机构：安信证券分析师：周文波，雷慧华，袁雯婷撰写日期：2017-08-14

　　山鹰纸业半年报：17年上半年公司营业收入74.6亿元，同比增长38.1%，归属上市公司股东净利润8.26亿元，同比增长451%，扣非后归母净利润8亿元，同比增长588%。

　　受益箱板瓦楞纸景气回升，公司增长动力强劲：公司上半年收入、净利润分别增长38.1%、451%，其中单二季度收入40.9亿元，同比增长38.8%，归母净利润3.9亿元，同比增长340%。分产品来看：1）造纸板块：上半年公司造纸板块收入53.5亿元，净利润约7.3亿元，实现原纸销量约169万吨（其中对内销售约15万吨），我们测算公司上半年吨纸净利约为480元/吨;其中单二季度造纸板块净利润约3.6亿元，原纸销量约99万吨（其中对内销售约9万吨），单二季度吨纸净利约为400元/吨，较一季度略有下滑，但受益销量上升，整体利润保持稳定。2）包装与商品流通业务：公司上半年包装与商品流通业务实现收入19.6亿元，净利润约0.8-1亿元。上半年公司综合毛利率21.96%，同比提升5.1pct;期间费用率10.8%，同比下降3.9pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.9pct、0.9pct、2.1pct。另外，公司16年底公告设备折旧年限变更，增加上半年净利润约1.3亿元，全年预计增加净利润2.3亿元。公司上半年经营活动现金流量净额为-2.7亿元，同比下降205%，主要由于：1）存货：基于废纸涨价预期，上半年存货较16年底提升31.4%;2）融资租赁放款。

　　原材料驱动+环保核查，箱板瓦楞纸17年景气将维持高位：箱板/瓦楞纸主要用于食品饮料、家用电器、电子产品等消费品包装，我们预计2016年箱板瓦楞纸国内需求量约4800万吨，年增长3%-4%左右，每年市场容量增加约200万吨。供给端：11、12年是行业快速扩张期，年新增产能超过500万吨。随着龙头企业全国布局完成，15-16年产能扩张放缓，我们测算16年行业新增产能约为300万吨，基本是高峰时一半。

　　随着行业盈利的快速恢复，17-18年新增产能开始增多，景气可能存在波动，但行业中小产能占比较大，受益供给侧改革，整体景气度可能维持高位。另外，受国家禁止进口混合废纸新政影响，近期国废价格加速上涨，也将驱动箱板瓦楞纸价格上行。目前国废价格近2000元，已突破前期高点，目前高端箱板纸、瓦楞纸价格约4600元/吨、4400元/吨，接近前期高点，较去年同期价格上涨1200-1300元/吨。考虑到废纸价格持续创新高，加上箱板/瓦楞纸逐渐进入旺季，预计箱板/瓦楞纸价格将延续反弹趋势，年内有望维持高位。公司箱板瓦楞纸总产能约300万吨，是华东区域市场龙头之一，将受益行业景气复苏。

　　成本控制能力加强，华东地区箱板瓦楞纸龙头地位稳固，净利率大幅提升：公司上半年净利率11.1%，同比大幅提升8.3pct。多年来，由于管理较弱、成本/费用控制较差，财务费用率高企等原因，公司前期盈利能力一直低于玖龙、理文等同行;随着公司作为华东地区箱板瓦楞纸龙头地位的逐步稳固，加上行业景气度维持高位+成本控制能力加强，2017年上半年公司利润率大幅提升。2016年7月，公司完成定增，募集资金约20亿元，投资新建120万吨包装原纸项目，包括年产50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸、27万吨渣浆纱管原纸生产线三大项目。项目建设期两年，建成后公司产能将增加近40%，公司也将成为华东市场的绝对龙头。全国来说，也将稳居玖龙、理文之后，位居第三。另外，公司17年7月公告，公司在瑞典设立的Goldcup瑞典公司拟出资24亿瑞典克朗（约人民币19.5亿元）收购北欧纸业公司NordicPaperHoldingAB100%股权，Nordic公司主要产品为防油纸与牛皮纸，拥有浆纸年产能约50万吨，其防油纸产品在欧洲市场占有率居于首位，本次收购将进一步改善公司的产品结构，有助于公司培育新的盈利增长点。

　　股权激励聚人心，显信心：2016年9月初，公司公告筹划股权激励，拟向公司董事、高管、中层管理人员及业务（技术）骨干等85人授予6700万份股票期权，行权价格2.93元（后调整为2.905元）。股权激励行权条件：16-18年扣非净利润相对于15年增长分别不低于50%、200%、400%，对应16-18年扣非后净利润约2.1、4.3、7.1亿元。本次股权激励计划基本涵盖公司管理层及核心人员，涉及股票占公司总股本1.47%，激励力度较大，有望实现管理层利益与资本市场的绑定，激发管理层活力，为公司发展带来更强的动力。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司17-19年净利润为16.3亿元、18.8亿元、21.9亿元，增速分别为362.3%、15.1%、16.8%，EPS分别为0.36元、0.41元、0.48元，6个月目标价5.38元，维持“买入-A”评级。