可转债申购价值分析：南威转债今日可申购

　　基本结论

　　事件: 7月10日晚，【南威软件(603636)、股吧】股份有限公司发布公告，将于2019年7月15日发行6.60亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下:

　　债底为78.68元，YTM为2.85%。南威转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.3%、第六年3.0%，到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/7/10)7.1445%作为贴现率估算，债底价值为78.68元，纯债对应的YTM为2.85%，债底保护性较弱。

　　平价为96.25元，重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为10.13元/股，南威软件(603636.SH)7月10日的收盘价为9.75元，对应转债平价为96.25元。南威转债的下修条款为:15/30，85%，有条件赎回条款为:15/30，130%，有条件回售条款为:30，70%，重要条款中规中矩。

　　预计南威转债上市首日价格在100~102元之间。按南威转债7月10日的收盘价测算，平价96.25元，可参照的平价可比标的为钧达转债，其平价为96.46元，当前转股溢价率为5.97%，可参照的规模可比标的是科森转债，当前转股溢价率为5.67%。考虑到南威转债债底保护性较弱，规模和评级的吸引力不强，预计上市首日的转股溢价率在4%~6%之间，对应的上市价格在100~102元区间。

　　预计配售比例在20%左右。吴志雄先生持有公司51.09%的股权，系公司的实际控制人，截至目前，尚无股东承诺参与优先配售，我们预计配售比例在20%左右，则留给市场的申购规模为5.28亿元。

　　预计中签率在0.07%~0.09%。南威转债总申购金额为6.60亿元，若配售比例为20%，那么可供投资者申购的金额为5.28亿元，若网上申购户数为20万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为1，000~1，500户，平均单户申购金额为4亿元，测算下来中签率在0.07%~0.09%之间。

　　综合来看，南威转债条款中规中矩，债底保护性较弱，平价水平一般，近期业绩有所下滑，建议投资者适当参与。

　　风险提示: 股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

　　一、南威转债基本要素分析

　　7月10日晚，南威软件股份有限公司(以下简称“南威软件”)发布公告，将于2019年7月15日发行6.60亿元可转债，此次募集资金将用于智能型“放管服”一体化平台建设项目、公共安全管理平台建设项目、城市通平台建设项目及补充流动资金。以下我们对南威转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

　　债底为78.68元，YTM为2.85%。南威转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.3%、第六年3.0%，到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/7/10)7.1445%作为贴现率估算，债底价值为78.68元，纯债对应的YTM为2.85%，债底保护性较弱。

　　平价为96.25元，重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为10.13元/股，南威软件(603636.SH)7月10日的收盘价为9.75元，对应转债平价为96.25元。南威转债的下修条款为:15/30，85%，有条件赎回条款为:15/30，130%，有条件回售条款为:30，70%，重要条款中规中矩。

　　总股本稀释率为12.37%。若按南威软件(603636.SH)初始转股价10.13元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为12.37%和12.42%，股本摊薄压力一般。

　　二、投资申购建议

　　预计南威转债上市首日价格在100~102元之间。按南威转债7月10日的收盘价测算，平价96.25元，可参照的平价可比标的为钧达转债，其平价为96.46元，当前转股溢价率为5.97%，可参照的规模可比标的是科森转债，当前转股溢价率为5.67%。考虑到南威转债债底保护性较弱，规模和评级的吸引力不强，预计上市首日的转股溢价率在4%~6%之间，对应的上市价格在100~102元区间。

　　预计配售比例在20%左右。吴志雄先生持有公司51.09%的股权，系公司的实际控制人，截至目前，尚无股东承诺参与优先配售，我们预计配售比例在20%左右，则留给市场的申购规模为5.28亿元。

　　预计中签率在0.07%~0.09%。南威转债总申购金额为6.60亿元，若配售比例为20%，那么可供投资者申购的金额为5.28亿元，若网上申购户数为20万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为1，000~1，500户，平均单户申购金额为4亿元，测算下来中签率在0.07%~0.09%之间。

　　综合来看，南威转债条款中规中矩，债底保护性较弱，平价水平一般，近期业绩有所下滑，建议投资者适当参与。

　　三、正股基本面分析

　　南威软件是智慧城市、数字经济、分享经济平台建设运营的综合性科技集团，拥有国家信息系统集成及服务一级资质、涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级资质、国家建筑智能化系统设计专项甲级资质、电子与智能化工程专业承包一级、国家安防工程企业设计施工维护能力一级、CMMI-5国际认证等业内六甲顶级资质。

　　公司坚持技术创新，设立院士专家工作站、博士后科研工作站、企业技术中心、工程技术研究中心、自主可控软件重点实验室。公司集中资源投资建设运营智慧城市、发展数字经济，其中智慧丰泽为全国首个综合型智慧城市建设工程，是新型智慧城市的示范项目。公司打造的智能城市云链平台已实现覆盖城市运营管理全业务场景的SAAS服务，以社区为城市治理最小单元，通过打造“蜻蜓停车”、“小电卫士”、“红点社区”三大典型应用，实现智慧停车、电摩治理、智慧社区等管理与民生服务。

　　公司充分利用资本工具，加快资本运作，投资、并购产业链企业，进行产业链垂直整合。2018年6月，公司完成对大数据公司成都四方伟业软件股份有限公司的战略投资，投资8，000万元持有其10%的股权;2019年2月，公司再次以5，000万元向其增资扩股，目前公司持有四方伟业15.29%的股份。2018年11月公司完成对太极云软的并购重组，持有其61%股权。

　　公司主营产品种类多样，包括互联网+政务服务、平安城市产品、智慧城市、物联网、系统集成设备、软件开发、公安产品、民生产品等。但17年后公司主营产品集中转变为互联网+政务服务、平安城市产品和智慧城市三类。2018年，公司互联网+政务服务收入、平安城市产品、智慧城市三项营业收入分别为4.39、3.24、1.95亿元，同比增速42.99%、-27.27%、457.11%。

　　公司2016、2017、2018年及2019Q1的营业收入分别为4.68、8.07、9.79、1.07亿元，同比增速分别为36.67%、72.48%、21.27%、96.56%，营收增速较快。公司2016、2017、2018年及2019Q1的净利润分别为0.43、0.92、1.70、-0.08亿元，同比增速分别为-29.22%、112.90%、84.54%、-3012.03%。2019Q1公司净利润下降严重，主要系公司上年同期理财收益及转让子公司股权收益金额较大所致。

　　盈利能力方面，2018年公司毛利率为44.75%，比上年上升12个百分点，主要原因是高毛利的互联网+政务服务占比持续提升，提高公司整体毛利率。2019Q1公司毛利率为36.58%，行业平均毛利率为39.87%。2019Q1公司的毛利率出现不同程度下滑，可能是由于加大了技术人才的投入，费用增长过快导致。

　　营运能力近期有所下降。2018、2019Q1年公司应收账款周转率为3.71、0.41，存货周转率为1.38、0.13，近期下降明显，公司营运能力不佳，有待改善。

　　截至2019Q1，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.42%、37.02%、-3.46%。公司2019Q1销售费用、管理费用、财务费用分别为0.15、0.40、-0.04亿元，同比增长67.50%、37.63%、-339.31%。销售费用与管理费用近期大幅度上升，主要系销售人员增加导致薪酬费用增加和管理人员薪酬费用增加所致;财务费用大幅度下降，主要系报告期内未确认融资收益摊销所致。截至2019Q1，公司流动比率、速动比率分别为1.40、0.77，偿债能力一般。

　　四、风险提示

　　股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。