翔丰华闯关IPO寻求突破产能瓶颈 高度依赖比亚迪毛利率连降

　　卖身A股跃岭股份未果，锂电池负极材料供应商深圳市翔丰华科技股份有限公司(简称翔丰华)闯关IPO寻求突破产能瓶颈。

　　翔丰华自称是国内先进的锂电池负极材料供应商，目前是比亚迪、宁德时代、鹏辉能源、南都电源、赣锋锂业等30多家知名公司的供应商。

　　近年来，随着国内新能源汽车产业爆发，翔丰华的经营业绩也大幅飙升。2014年，公司营业收入、净利润分别为0.77亿元、1115.35万元，2018年达到6亿元、6155.32万元，短短4年，二者暴增了约6.8倍、4.5倍。

　　然而，翔丰华存在大客户依赖风险。近三年，公司超过一半的营业收入靠比亚迪贡献，去年甚至超过60%。

　　由于在产业链中几乎不具有话语权，翔丰华的毛利率持续下降。2018年为22.13%，较2016年下降了16.92个百分点。而这也与抱比亚迪大腿密切相关。公司向比亚迪销售产品价格明显低于市场价格。

　　虽然净利润大幅增长，但近三年，翔丰华的经营现金流持续净流出，导致公司资金紧张，偿债压力大。而这一现象的背后，是公司应收票据及应收账款持续攀升。截至2018年底，公司应收票据及应收账款为5.68亿元，同比增长45.27%，占当期营业收入的94.75%。

　　赊销出去的货物未能及时回款，翔丰华频频踩雷。为了追讨货款，公司目前在审在诉案件达14起。

　　备受关注的是翔丰华存在信披缺陷。2016年一成立即成为公司第五大供应商的郑州兴然新材料有限公司(简称郑州兴然)，几份招股书披露的信息悬殊较大。

　　高度依赖比亚迪毛利率连降

　　虽然一直在努力，至少是在目前，高度依赖大客户仍旧是翔丰华迈不过的槛。

　　近年来，受益于新能源政策，新能源汽车产业链快速成长，一批批资本争相涌入，行业成为火热之势。

　　翔丰华成立于2009年6月12日，2010年10月，仅仅一年零三个多月，就被资本收购了。周鹏伟联合钟英浩将翔丰华收购，并以此为基准，进军新能源源领域。截至目前，钟英浩仍旧作为一名重要财务投资人身份出现在公司。

　　翔丰华的经营也呈现高速增长势头。2014年至2018年，其实现的营业收入分别为0.77亿元、1.30亿元、2.37亿元、3.63亿元、6亿元，2015年至2018年的同比增速为68.83%、78.10%、53.16%、65.29%，年均复合增长率为59.63%。同期净利润为1115.35万元、732.42万元、4098.98万元(更新后为4015.77万元)、5724.61万元、6155.32万元，年均复合增长率为53.27%。

　　备受诟病的是，翔丰华高速增长的经营业绩中，比亚迪贡献不菲。

　　以近三年为例，公司向比亚迪销售的收入分别为1.28亿元、2.01亿元、3.76亿元，分别占公司当年销售收入的54.24%、55.46%、62.75%。

　　从2012年开始，翔丰华寻求与比亚迪合作，2014年初开始批量试产供货，持续至今。

　　翔丰华在招股书中称，近年来，公司一直在努力降低单一客户依赖风险，加大力度开发国外内潜力大客户。去年10月开始，向宁德时代供货已快速放量。此外，目前公司已通过LG化学认证测试，正与三星SDI、松下等国际知名电池制造商开展合作协商和相关认证等。虽然如此，2018年营收占比，比亚迪贡献超过六成。

　　抱上比亚迪大腿带来了营业快速增长，但也让翔丰华失去了市场话语权。

　　随着新能源新政实施，补贴退坡，在产能过剩情况下，一些大型新能源汽车厂倒逼上游供应商降低产品价格，转嫁成本压力。

　　翔丰华毛利率持续下降就是很好的证明。2016年至2018年，翔丰华的综合毛利率为39.05%、30.40%、22.13%，两年下降了16.92个百分点。其原因主要在于天然石墨毛利率持续下降，2017年、2018年，其天然石墨毛利率分别较上期下降13.96个百分点、15.51个百分点。翔丰华的天然石墨几乎向比亚迪专供。

　　正如翔丰华所言，公司给予比亚迪同款产品较低售价，导致同款产品比亚迪毛利率低于其他客户。原因是，比亚迪是第一大客户，且长期合作。

　　19家机构携资入股短期借款暴增6倍

　　翔丰华急于上市源于公司流动性不足。而这与公司应收账款居高不下直接相关。

　　公开信息显示，早在2016年8月，翔丰华原本打算委身于跃岭股份曲线上市，但当年，公司净利润暴增，超过4000万元，有了独立上市之心的翔丰华终止重组。2017年，公司递交上市申请材料，但次年又撤回材料，去年底再次递交申请，今年5月21日进行了更新。

　　4年持之以恒推进上市，源于翔丰华极度缺钱。

　　翔丰华曾频频融资。2013年开始，几乎每年都有机构入股，公司26名股东中，19家为投资机构，这些机构大多是通过增资及股权受让入股的。

　　然而，翔丰华资金仍然不足。截至2018年底，公司货币资金为0.46亿元，较上年底的1.07亿元减少0.61亿元，而短期借款为0.64亿元，较上年底的900万元暴增6.16倍。

　　资金锐减、借款激增，源于公司造血能力严重不足。2016年至2018年，翔丰华的经营现金流净额分别为-1072.07万元、-1.10亿元、-5501.38万元。同期，公司投资现金流分别为-4129.94万元、-1.31亿元、-2326.82万元。

　　经营现金流持续净流出与应收账款居高不下密切相关。上述同期，翔丰华的应收票据及应收账款分别为1.79亿元、3.92亿元、5.68亿元，分别占当期营业收入的比重为75.77%、107.97%、94.75%，远超同期行业均值48.36%、43.80%、60.37%。

　　随着新能源补贴退坡，翔丰华下游的部分厂商倒闭、破产，导致款项回收困难。去年沃特玛爆雷，也殃及了翔丰华，其有多张商业承兑汇票不能兑付。

　　截至去年底，公司长期未收回的应收账款账面金额为1798.86万元。

　　为了追讨货款，翔丰华频频动用法律武器。招股书披露，近年来，翔丰华作为原告，此前，了结两起诉讼，了结的诉讼案合计只有17.85万元。目前，14起在审在执的诉讼金额合计为1349.34万元。

　　值得一提的是，上述诉讼案的被告中，不少因为公司破产而暂无资产可供执行。

　　供应商真实性存疑

　　供应商真实性不足，或将是翔丰华此次IPO的障碍之一。

　　翔丰华的前十大供应商中，郑州兴然新材料有限公司(简称郑州兴然)有些可疑。

　　今年更新的招股书显示，2016年，翔丰华向郑州兴然采购的金额为956.52万元，向其关联方新密市天源物资供应部(简称新密天源，采购金额为362.01万元)，二者合计为1318.53万元，位列翔丰华第五大供应商。郴州杉杉新材料有限公司(简称郴州杉杉)为公司第六大供应商，当年采购额为861.9万元。

　　然而，2017年，翔丰华首次申报披露的招股书中，郑州兴然并未出现在前五大供应商名单中。彼时，第五大供应商为郴州杉杉，当年采购金额为800.75万元。与最新招股书披露的861.90万元也存在较大差距。

　　前后两份招股书对供应商披露为何会出现如此大变化?公司对此并未进行解释。

　　长江商报记者通过wind查询发现，郑州兴然成立于2016年4月26日，注册资本500万元，由自然人郑全福100%控股，而成立之初，是李冯群100%持股，2017年6月退出。

　　郑州兴然2016年年报显示，公司员工总数为16人，资产总额313.35万元，营业收入475.88万元，纳税总额10.03万元，净利润为-187.05万元。

　　郑州兴然自行披露的2016年营业收入475.88万元，而翔丰华披露向其采购956.52万元，悬殊之大可见一斑。究竟谁在说谎?翔丰华至今未对此进行公开说明。

　　除了重要供应商信息存疑外，翔丰华的关联交易也让人起疑。

　　2016年，跃岭股份重组翔丰华事件告吹，但二者联系依旧紧密，桥梁是翔丰华的关联方致格电池。

　　致格电池与翔丰华是上下游关系，跃岭股份董事长林仙明、翔丰华实控人周鹏伟配偶王健蕾均为致格电池股东。2014年，致格电池曾是翔丰华第五大客户，2016年交易才中断。此外，两家公司还发生资金拆解行为。翔丰华还将一项发明专利以10万元价格出售给致格电池。

　　致格电池还有一名股东雷祖云，其实际控制的恒基建设与翔丰华的关联交易过亿元。

　　雷祖云2015年入股翔丰华，并担任监事会主席。2017年辞职，并将其股份转让给女儿雷萍。

　　入股翔丰华当年，恒基建设就承接了翔丰华福建生产基地建设工程。2016年至2018年，恒基建设承接的翔丰华工程价格分别为2746.43万元、2975.95万元、5244.48万元，合计约为1.10亿元。

　　盘根错节的关联关系，密集的关联交易，这背后是否存在不为人知的利益输送行为，值得怀疑。