纯碱行业净新增产能有限 价格启动刻不容缓

　　2016年以来，纯碱行业除2019H2-2020H1表现不佳外，其他年份往往有亮眼表现。主要是由于纯碱行业在2016年以来已整体进入供需紧平衡格局，行业实际开工率基本维持在80-85%以上，产品价格弹性较高。当行业出现有大幅度的供减或需增，就容易导致价格大幅上行。

　　在2019年之前各省份都已发布纯碱等量或减量置换政策，全国基本只剩天然碱法还拥有扩产能力。而21年“双碳”战略发布，纯碱作为单位GDP碳排较高的工业品，供给端因此也再上枷锁。21-23年，行业新增产能仅限于部分较小产能，且伴随有较大规模的产能退出计划。总体看，远兴天然碱法投产前行业净新增产能将接近于零。

　　浮法玻璃是纯碱的传统下游，平板玻璃虽同样受到增量严格的把控，供应增长有限，但总体来看景气高涨、价格业已启动，为纯碱留出充分涨价空间；而新兴领域方面，21-24年将成为光伏玻璃密集投产期，为上游纯碱贡献关键需求增量；数年内盐湖和矿石提锂的快速扩能也将持续带来纯碱沉锂需求增量。

　　供需大框架而言，短期内紧平衡持续，随旺季到来需求无忧；中期看需求增速大于供给。库存而言，库存正在持续下行，价格启动已经刻不容缓。短期内，纯碱价格与库存相关性较强，如20H1纯碱出现库存推挤后价格迅速下行，21年初行业补库存也先于纯碱价格下滑。下半年而言，目前行业库存持续去化之后已重回50万吨左右。而根据历史经验来看，库存低于50万吨时价格就有望进入快速上涨期。

　　纯碱行业近年来实际上长期处于供需较为紧张的局面：除了20H1受疫情影响外，16年以来行业开工率长期处于80-90%左右高水平；且每逢旺季以及行业意外供减都容易因行业供小于求出现大幅涨价的情况。

　　国内光伏产业正处于高速发展期，据统计，20年国内光伏玻璃产能约3万吨/日，而21-24年将分别达到4.77、6.75、7.65、9.18万吨/日，特别是21-22年同比增速都有望达到50%左右。光伏玻璃与一般平板玻璃一样都需求纯碱，据我们计算在21-24年光伏玻璃有望分别带来115、129、118、112万吨的新增纯碱需求，对应每年约4%的需求增量。下游光伏将有可能取代地产等传统下游，成为全国纯碱需求增量的最主要来源。

　　新增产能方面，2019-2020年以金山化工100万吨增量为代表，行业新增产能高于往年。但当前来看，21、22年行业规划新增产能分别约为80、40万吨，明显少于2020年水平；且部分行业产能有腾退或者主动退出计划，预计行业净新增产能将非常有限。