国金证券：理性看待食品饮料行业板块调整

　　近段时间，部分食品板块公司已经出具中期业绩，依托商超为主要销售渠道的企业都受到了一定冲击，下滑普遍在第二季度出现。国金认为，可以归因到三个主要因素：1)20年疫情形成特殊小周期，去年Q2大幅补库存形成高基数，而21年春节旺季延迟，再加上去年低基数，许多企业在21Q1实现了开门红，但也存在压货较多、渠道库存未完全消化的问题，因此Q2存在一定压力。

　　如何看待下半年的转机？首先下半年大部分企业不存在高基数问题，而且库存情况会比Q2更好。根据渠道调研，7月份以来甘源的库存、价格均已调整到位，收入增速回正；盐津、洽洽的收入增速也恢复至双位数。其次，针对新兴的社区团购渠道，安井、盐津、甘源等均表示会积极对接社区团购渠道。

　　认为社区团购本质是消费渠道的变迁，并不会对消费总量有太大影响，目前比较棘手的问题是其低价策略会影响价格体系的稳定，不过社区团购的低价策略不会是长期性的，而且头部企业也考虑推出专供社区团购的SKU，避免不同渠道之间的比价问题。最后站下当前这个时点，比较推荐1)基本面稳健、增长点清晰，2)下半年高基数影响消退，3)品牌议价力、渠道管控力较强，能够较好应对社区团购短期冲击的企业。

　　白酒：渠道备货预计最早于8月中下旬开始，疫情反复对中秋需求的影响有待观察。假设消费税提升、需求扰动，具备强议价能力的高端酒受到的影响偏弱；假设景气周期延续，次高端的业绩仍将明显优于行业平均。中长期，高端挺价确定性强，双千元价格带前景广阔；次高端“集中度提升+全国化”的趋势不改，未来2-3年量价齐升的逻辑强劲。

　　调味品：华东地区渠道反馈，1-7月调味品销量同比增长不到10%，千禾+14%，海天+9%，厨邦+8.6%，海底捞+11%；库存方面，海天50天，厨邦70天，千禾53天，海底捞47天。需求恢复方面，1-7月餐饮渠道同比增长4-5%，7月疫情管控下同比下滑明显；家庭端由于使用量小，对体量弥补有限，整体使用量有20%左右流失。社区团购渠道保持三位数增长，覆盖区域及产品量均有增加，且结款过程顺畅，厂商及渠道乐于投放，但整体占比较小，仅作为补充渠道。海天当前社区团购渠道最为突出，且团队在推广活动、供应链配送等方面最顺畅；千禾19年底-20年上半年运作较好，今年4月后采用聚焦策略、收紧管控费用，希望做更细致的分化。