【分析文章】A股反弹基础尚不牢固 结构性机会犹存

　　近一个月的时间里，A股市场接连出现剧震，多重扰动因素的轮番出现，令市场波动性显着加剧，而短期的缩量反弹，也在说明当下市场的风险偏好仍在受到强监管政策、经济下行、流动性等因素的影响，反弹的持续性仍有待进一步确认。

　　美联储Taper渐行渐近

　　美联储上周公布的会议纪要显示，大多数决策委员认为今年开启缩减够债规模（Taper）是较为合适的，标志着Taper将最迟或将在12月份到来，最早则将在9月开始。虽然市场对于美联储Taper早有预期，且缩减的步伐有待进一步确认，但美联储首次在议息会议上明确提出缩减购债，意味着自去年三月以来的全球流动性宽松周期将正式进入尾声。

　　回顾2013年美联储释放Taper信号到2014年初实施Taper，在初期新型市场均受到了较为明显的冲击，泰国、马来西亚、巴西、中国等新兴市场国家均出现了不同程度的震荡。前期美联储量化宽松带来的美元流动性泛滥，推动了不少国家资产价格显着上行。伴随着美联储收紧流动性，资金成本上升以及美元升值，资金开始回流美国，增加了新兴市场股市的脆弱性。

　　在全球经济趋于见顶，而在性拐点显现的背景下，资金外流以及结构性高估值将难免在短期对A股市场估值形成扰动，此时A股市场整体风险大于机会，北上资金罕见连续两日净流出超过 100 亿元，资金外流迹象有所显现。近期仍要重点关注美联储主席鲍威尔在全球央行年会中是否会进一步释放Taper信号。

　　经济下行压力加大

　　七月份经济数据全面走弱，当月同比、两年平均增速、环比增速均出现不同程度下滑，局部疫情反弹、暴雨洪涝灾害等因素令经济活动受到影响。趋势上，制造业PMI生产、新订单、新出口订单指数持续回落，产成品库存则连续两个月反弹，说明经济虽然仍处在合理区间，但国内经济扩张势头已逐渐减弱，三季度经济下行压力有所加大，内生结构性下行压力更为突出。

　　在当前经济下行压力有所加大的背景下，政治局会议、国常会、央行信贷形势分析座谈会等管理层会议均释放出稳增长的政策信号，下一阶段宏观政策重心将有所调整。但值得注意的是，“跨周期调节”以及“做好今明两年的宏观政策衔接”，说明政策更加注重政策可持续性，稳定性。2021年实现“6%以上”的经济增长目标难度不大，工作重心也将在稳增长与防风险之间寻求平衡，同时在今年底与明年初的信贷投放节奏上寻得平衡，保持明年经济增速仍能处在合理区间。意味着接下来货币政策力度仍将较为温和，而在面临三季度债券供给压力明显增加、四季度巨量MLF到期的情况下，较大的流动性压力或将继续对A股走势形成扰动。

　　政策余波未散

　　在全球流动性仍不明朗以及经济下行压力加大的背景下，监管政策的发力，令本就脆弱的市场再度受到打击。从之前的滴滴阿里等互联网巨头，到最近的“双减”政策，再到白酒行业座谈会以及集采断供风波，强监管政策带来的政策不确定性让市场受到明显的影响。中央财经委员会第十次会议研究扎实促进共同富裕问题，研究防范化解重大金融风险、做好金融稳定发展工作问题，影响深远，强监管政策将可能成为影响A股市场的一条主线。回顾历史，除了2018年金融监管元年外，白酒、传媒、互联网、地产等领域的监管政策强化，均对行业走势带来了一定冲击。

　　从经济、流动性、政策层面来看，监管政策明显收紧，制造业PMI连续三个月回落，流动性未现宽松迹象，美元呈现向上突破，市场结构性高估值带来的脆弱性，使得A股阶段性反弹的根基总体来看并不十分牢固。短期内随着中报披露进入后期，市场缺少足够的催化剂驱动市场持续反弹，市场阶段性进入相对稳定的震荡区间内或是一个较为乐观的走势。当前期指市场的分化依旧明显，而这也给了投资者一个天然的创造价值的机会，今年以来低估值高业绩弹性的中证500指数表现始终稳健，相较于沪深300和上证50指数走出了截然不同的独立行情,。从趋势的角度，当前中证500强，沪深300/上证50弱的格局尚无改变的迹象。