华泰证券：维持陕西煤业“买入”评级 目标价20.1元

　　华泰证券发布研究报告称，维持陕西煤业“买入”评级，预计2021年每股分红1元，对应8%股息率(12/03收盘价)，调整21-23E盈利预测至201亿/195亿/225亿元(前值139/143/144)，目标价20.1元(10x22EPE)，21-23EEPS为2.08/2.01/2.33元。

　　华泰证券主要观点如下：

　　50%年度长协占比保护2022业绩规模，中期行业基本面向好

　　即使2022年价格因供需转松承压，该行认为陕西煤业(陕煤)仍能稳定业绩体量，预计归母净利同比仅小幅下行3.1%至195亿元(21E：201亿元)，主要得益于其50%的长协销售比例，降低了市场价格波动产生的影响。中期行业供需格局稳定，电力和现代煤化工带来需求增量叠加新产能缺失将推升价格中枢，在新能源形成对火电规模性替代前高煤价或成常态。

　　盈利水平维持高位：50%长协比例有助于稳定公司业绩

　　由于今年年底大规模产能核增，预计2022年动力煤将重新进入阶段性供大于求的格局，导致价格中枢下行。陕西煤业50%长协占比将有助于稳定其实现价格，预计2022公司自产煤价格同比小幅回落至492元/吨(2021E：502元/吨)。成本方面，价格回落带来的联动成本下降可对冲煤矿正常开采成本增长，预计单位自产煤成本同比持平。产量方面，随着小保当完成达产，预计明年产量将同比持平。2022净利预计将同比小幅下行3.1%至195亿。

　　行业景气度可延续，高价格中枢将成为常态

　　据2022煤炭年度策略《1H22压力集中释放;2H供需再收紧》，该行对行业中期前景保持乐观，预计动力煤2023年重回供不应求：

　　1)在稳定制造业比重和提升终端电气化率的背景下，电力总需求仍有上升空间。火电结构虽受新能源挤压，但预计2021-25仍可实现2.5%复合增长率(2.4亿吨需求增量);

　　2)现代煤化工在建产能投放将带来1.82亿吨标煤增量;

　　3)今年核增将使现有产能最大化释放，产量增长2022年后或停滞。预计动力煤2023年后中枢价格回至1,000元/吨水平，高价中枢或成中期常态。

　　高分红持续性强

　　据陕煤此前股东回报规划，2020-2022年每年以现金方式分配不少于当年可供分配利润的40%(2020：52%)且金额不低于40亿元。该行预计21年公司每股分红达1.0元，对应8%股息率(12/03收盘价)。该行认为公司在承诺期后仍可维持40%以上分红：

　　1)资产负债表健康，资产负债率为37.8%且持续下降，处于行业最低水平;

　　2)基于对动力煤市场高景气的判断，公司盈利稳健;

　　3)预计公司保持每年400亿元左右经营性净现金流，在手现金充沛。可比公司Wind22E一致预期PE均值7.4倍，鉴于公司盈利稳定,给予10.0x22EPE，目标价20.1元(前值：13.9元,10x21EPE)。

　　风险提示：需求弱于预期;政府对市场价格直接干预。