领展失守供股价 是否值得吸纳？

　　领展（0823.HK）6月23日失守招股价44.2元，及后最低曾见41.85元。领展从2月宣布5股供1股以来，股价4个多月内跌约3成，今年预测股息率逾6厘的领展现水平是否买入时机？可先从股价积弱，以及未来发展两方面入手分析。

　　领展股价持续走弱有内外原因。作为稳定收租的房产信托基金（REITs），领展成功捱过疫情，营业额在疫情爆发的3个财年均录增长，然而年初依然需要供股集资，乃是暴露出负债比率偏高及手头现金不足的弊病。领展截至2022年3月底，总负债502亿元，但手头现金只有27.8亿元，负债比率22%。

　　加息周期峰值上移或衍生更多融资需要

　　这负债比率本身不算高，但对比2018年3月底的10.7%及245亿元负债，领展负债情况已倍增。更重要是在美国加息周期下，若以新债冚旧债，新债息率可能高逾5厘。结果供股筹188亿元用作还债和物色潜在收购，便是公司管理层的最终方案。

　　供股后，截至2023年3月底，领展手头现金有约140亿元，而总负债为657亿元，负债比率24.2%，按计划率先偿还今财年逾百亿元的到期债务，负债比率可望回落。然而近来美国息口仍未见顶，以及中港经济复苏不似预期，都令投资者忧虑领展的债务能否真正回落。

　　美国接连加息遏制通胀，但经济情况依然强劲，为令通胀不再反弹，市场纷纷将美息峰值预测上调。市场当前预期联储局今年馀下时间再加2次息，合共半厘，较年初估计今年中见顶并可能减息明显上调，且若通胀情况持续，不排除峰值将再进一步上调。领展若选择以新债来还旧债，无可避免未来要面对利息开支上升的问题。

　　除了外围因素，还有内在原因。美国压抑通胀的同时，中国经济复苏却不似预期，连带香港也增长放慢，中港楼市下行，区内物业估值可能被调低，领展总资产估值也有机会跟随下调，令总负债比率回升。对投资者而言，随之而来的忧虑，除了领展估值被下调外，便是会否再有供股融资的需要。

　　未来3年预测股息率逾6厘

　　领展近年债务上升，与公司早前订下的“2025愿景”目标有关。领展2019公布此目标，力求于直至2025年期间，资产组合价值每年均能取得高个位数的复合增长率。

　　领展去年预计，落实“2025愿景”时，香港资产在物业组合比例由现时75%，摊薄至60-70%，内地由现时约17%提升至20-25%，海外由8%提高至10-15%。 领展在内地及海外的并购正是导致债务上升的主因。

　　不过领展管理层早前指，供股所得款项偿还债务后，今财年到期债务极少，净负债比率跌至17.8%，未来12个月内无再融资需要。

　　事实上，透过增加海外投资，有助分散市场风险，而海外物业租金回报较高，有助拉高领展整体租金回报率。另外，领展物业组合结构仍以民生为主，因此对抗经济逆风依然较其他收租股为佳。彭博综合券商预测，领展今财年股息率为6.2厘，折合每基金可分派2.72元，2025及2026财年预测股息率则分别为6.5厘及6.8厘。

　　倘若美国持续加息至当前预测的峰值5.75厘，则领展现价水平的今年股息分派并不算吸引，但从长线持有而言，相信美息难以持续维持高水，领展股息率能见度高，仍可吸纳。如未持有则现水平可开始分段吸纳；如已有货，可考虑待联储局加息近见顶时才增持沟淡成本。

　　作者：Carlos Hie