东莞证券：基于国际对比的中国特色现代资本市场高质量发展路径探究——以北交所为例

　　2023年7月24日，有关会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心。北交所改革蹄疾步稳，成效显着，但尚有优化空间——一级市场板块容量亟需充实、二级市场流量有待提振。东莞证券分别从高质量扩容和促进资金入市两方面提出相关建议。

　　一、北交所改革成效不断显现

　　中国已建立多层次资本市场体系，包括主板、科创板、创业板、北交所、新三板和区域性股权市场。北交所聚焦创新型中小企业，已初步构建有序高效的市场环境。

　　（一）市场定位鲜明，聚集效应凸显

　　北交所专注于支持中小企业创新发展，聚焦“更早、更小、更新”的市场定位，其中专精特新企业占比超过80%，并涌现出一批创新性和成长性的龙头企业。

　　（二）制度持续优化，根基不断筑牢

　　北交所为创新型中小企业量身定制制度，为高质量发展提供基础和保障。审核机制以更便捷、高效、明确的上市路径为目标，推出挂牌上市直联审核监管机制。交易机制方面，推出北证50成分指数，涵盖16个行业，方便投资者跟踪市场动态和配置资产；融资融券业务已上线，标的股票为71只，丰富投资者交易策略，激发中长期资金入市，提升市场价格发现功能与定价效率；14家券商获得做市资格，为58家上市公司提供做市服务，北交所做市商队伍将继续扩容，改善股票流动性与提升交易质量。

　　（三）市场资金关注度提升

　　北交所的上市制度符合中国高质量发展战略，吸引投资者参与创新企业成长。2023年上半年，北交所的合格投资者增加69万户，达到544万户。参与调研的基金公司从2021年的135家增至2023年的368家，机构关注度提升。公募基金持仓市值超过60亿元，主动型公募产品持仓市值增加30%。金融机构关注度和投研能力提升，公募基金规模上升，市场共享创新企业成长和收益。

　　二、北交所现状分析

　　虽然北交所经过近两年的发展，服务中小企业创新发展的能力持续提升，但仍然存在一定的问题有待优化。

　　（一）板块容量亟需充实

　　在开板一年时间内，科创板有133家新上市公司，注册制创业板有182家，北交所有55家。相比国际定位类似的交易所，上交所上市公司数量超过纽交所，有2227家；而北交所数量不足纳斯达克交易所的10%，仅有210家，亟待扩容。主要原因有以下两方面：

　　一是北交所需加强对专精特新中小企业的吸收。目前全国已认定的专精特新中小企业数量达10万家，但北交所上市公司数量与之相比较少，亟待充实。

　　二是首发募集资金规模受制于发行市盈率。北交所上市公司平均首发募集资金额为2.02亿元，纳斯达克交易所上市公司为3.71亿元，后者是前者的1.84倍。北交所上市公司的首发市盈率明显低于沪深两市，这将制约企业首发募资规模，不利于多层次资本市场发展。

　　（二）板块流量有待提振

　　北交所交易量有待提振。首先，北交所年成交额不足一万亿元，对比纳斯达克交易所年成交金额300万亿元存在较大差距。其次，北交所占A股市场比重持续偏低，2021-2023年前7个月分别为0.06%/0.09%/0.13%，同期纳斯达克交易所占美股比重近50%。此外，北交所年换手率为207.94%，与纳斯达克交易所年换手率415.56%有近一倍的差距。造成上述差异的原因如下。

　　一是破发率偏高。北交所企业的破发率高于纳斯达克交易所企业。北交所企业3个月和6个月的破发率分别约为68.52%和72.22%，平均破发率约70%。纳斯达克企业3个月和6个月的破发率分别约为44.72%和46.91%，平均破发率约45%。

　　二是发行制度有待优化。北交所引入竞价发行制度以满足创新型中小企业的发行需求。然而，该制度存在减持压力大、股价表现不佳等问题。

　　三是交易制度有待改善。北交所新股上市首日不设涨跌幅、次日开始涨跌幅限定为30%、实行T+1交易制度；纳斯达克所有时段不设涨跌幅限制、实行T+0交易制度。

　　三、对策与建议

　　（一）实现高质量扩容

　　2023年5月，有关部门会议指出，将积极开展提高上市公司质量专项行动，并重点强调，要常态化推进北交所市场高质量扩容，夯实市场良性发展和流动性改善基础。

　　其一，充分发挥多层次资本市场联动效用，健全市场双向转换制度。北交所需要解决规模不足的问题，可以通过发挥上至下摘牌的承载功能和下至上的后备过渡功能。进一步设计发挥北交所承载能力以及新三板进层的相关制度，有利于实现资本市场不同层级的衔接并在衔接中实现北证市场规模的扩容。

　　其二，优化北交所上市制度，明确其专注于服务中小企业的定位。北交所和新三板创新层、基础层的上市标准不同，存在提升空间。建议设计中小企业层级内部差异化的准入门槛，以专精特新属性企业类别所对应行业为出发点，制定特色财务标准或研究成果验收程序，突出业务成长性和交易利得属性，强化北交所服务中小专精特新企业的市场定位。

　　（二）促进资金入市

　　为促进北交所的可持续发展，需要完善交易机制，丰富品种，培育标杆企业，提高质量，满足投资者需求，增强交易活跃度和稳定性，吸引资金入市，优化市场生态，解决流动性问题。

　　其一，完善交易机制，丰富交易品种。纳斯达克采用竞价和做市商交易结合的制度，引入电子交易网络和超级蒙太奇系统，提高流动性。建议北交所试行具备层级特色的交易机制，简化规则，下调成本，完善电子交易系统衔接；扩大做市商制度适用范围，修订准入与退出机制；提供多元化产品，推出混合交易和融资融券功能，促进市场流动性。

　　其二，培育标杆企业，形成市场特色压舱石。标杆企业对资本有虹吸效应，是多层次资本市场的活跃点与压舱石。培育标杆企业需要外部环境和内生性成长，北交所需要灵活调节适配机制来支持专精特新企业，促进更多企业成长为标杆企业，形成特色市场正向循环。

　　其三，强化信息披露机制及协同全过程监管体系。参照美国信息披露制度对强制性和自主性的兼顾，北交所应提供更强大的信息披露机制和监管体系，明确职责边界，严肃追责问罚。推动强制信息披露制度转变，为投资者建立信息披露机制，并构建专精特新的北交所披露要式内容，以增强投资者信心，吸引资金入市。

　　四、总结与展望

　　有关会议报告强调健全资本市场功能和提高直接融资比重，有关部门提出走好中国特色现代资本市场发展之路，北交所要明确服务创新型中小企业主阵地的核心地位，协同发力深化资本市场改革开放，才能实现功能稳、政策稳、市场稳、预期稳。

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　　来源：·中证网 作者：