探索两万亿ETF市场创新发展破局之道

　　自2004年12月国内首只ETF发行以来，2020年10月国内ETF整体规模首次突破1万亿元。在随后短短三年的时间里，ETF发行市场迎来大爆发。2020年10月，国内ETF数量仅有367只，而截至2023年10月13日，国内ETF数量已迅速增加至855只，ETF整体规模也同步实现翻倍，正式站上两万亿元大关。

　　特别是近一年来，A股市场行情震荡，行业主题加速轮动，被动投资市场迎来了前所未有的关注，其中ETF规模涨幅就已突破5000亿元。在此过程中，多家公募机构紧抓风口、趁势而上，集中力量开拓ETF市场。伴随而来的局面则是热门指数ETF上报发行“越来越卷”，甚至出现了近十家公募机构上报同一指数ETF的现象，ETF同质化竞争的问题愈发严重。

　　结合海外的先进经验以及国内近二十年的探索经历来看，随着市场迅速扩容，ETF在资产配置和财富管理领域或将发挥更加重要的作用。在此过程中，ETF同质化竞争的未来出路在哪里？公募机构应当如何走出自己的差异化道路？ETF布局未来还具备哪些创新发展方向？

　　不尽狂澜走沧海，一拳天与压潮头。迈进两万亿大关的ETF市场，还在继续书写着自己的“光荣与梦想”。

　　热门指数

　　成“兵家必争之地”

　　Wind数据显示，2022年以来，国内ETF市场已多次出现数家公募机构扎堆上报、发行热门指数ETF的情况，并且扎堆的特征愈发显着。

　　2022年1月至3月，富国基金、华宝基金、汇添富基金、华夏基金、招商基金、嘉实基金6家基金公司集体上报中证100ETF。

　　2022年4月，汇添富基金、工银瑞信基金、大成基金、招商基金、易方达基金、南方基金、广发基金、富国基金8家基金公司集体上报中证上海环交所碳中和ETF。

　　2022年6月，华泰柏瑞基金、富国基金、国泰基金、鹏华基金共计4家基金公司集体上报国证疫苗与生物科技ETF，博时基金、招商基金、嘉实基金3家基金公司集体上报中证疫苗与生物技术ETF。

　　2022年10月至11月，华泰柏瑞基金、银华基金、国泰基金、招商基金、天弘基金、工银瑞信基金、博时基金、鹏华基金8家基金公司集体上报中证1000增强策略ETF。

　　到了2023年，热门指数ETF扎堆上报的态势丝毫不减，甚至“越来越卷”。

　　“中特估”行情下“趁热打铁”，今年3月，嘉实基金、工银瑞信基金、博时基金3家基金公司上报中证国新央企现代能源ETF，银华基金、易方达基金、南方基金3家基金公司上报中证国新央企科技引领ETF，招商基金、广发基金、汇添富基金3家基金公司上报中证国新央企股东回报ETF。

　　今年6月至7月，随着半导体行业去库存进程推进，叠加AI带来新的增长动能，国泰基金、广发基金、易方达基金、富国基金、华夏基金、嘉实基金6家基金公司集体上报中证半导体材料设备主题ETF。

　　今年8月至9月，科创100指数推出之后，银华基金、鹏华基金、博时基金、国泰基金、南方基金、华夏基金、华泰柏瑞基金、易方达基金8家基金公司集体上报上证科创板100ETF，7月易方达基金、广发基金上报上证科创板成长ETF，9月博时基金、南方基金、华安基金、嘉实基金还上报了上证科创板芯片ETF。

　　今年8月，中证2000指数一经推出，嘉实基金、博时基金、富国基金、南方基金、广发基金、华夏基金、国泰基金、汇添富基金、华泰柏瑞基金、易方达基金10家基金公司迅速响应，集体上报中证2000ETF，招商基金、平安基金、工银瑞信基金、银华基金、海富通基金5家基金公司集体上报中证2000增强策略ETF。

　　今年9月，黄金市场热度高企，永赢基金、华夏基金、平安基金、工银瑞信基金、国泰基金、华安基金、广发基金、嘉实基金8家基金公司集体上报中证沪深港黄金产业股票ETF。

　　扎堆发行的趋势背后，猫头鹰基金研究院研究员谢智安在接受记者采访时表示，成因可能比较复杂，既有风口的来临，也有政策导向的推动，一定程度上还暗示着市场主线的匮乏，机构不断追逐主题性机会。

　　同质化竞争陷入困境

　　然而，从ETF上报到发行、成立，由于后续部分标的指数热度下降，上述热门指数ETF基金份额普遍出现不同程度的缩水。市场感知和产品发行的滞后，导致部分ETF的发行节奏很难跟上行业轮动的速度，甚至扎堆发在标的指数的高位。

　　例如，截至10月13日，中证上海环交所碳中和ETF成立以来的平均回报率为-27.66%，合计基金份额已由成立时的164.18亿份降至如今的83.65亿份；追踪国证疫苗与生物科技指数、中证疫苗与生物技术指数的ETF成立以来的平均回报率低至-16.39%，合计基金份额也由成立时的52.83亿份缩水至如今的12.31亿份，其中华泰柏瑞国证疫苗与生物科技ETF更是自今年3月以来多次发布资产净值连续低于5000万元的提示性公告。

　　ETF扎堆发行是否意味着行情的终点？西部证券策略团队在研报中分析，主题ETF的大规模发行往往都是紧跟市场热点，短期推动增量资金集中入市，带来相应主题指数短期取得超额收益，但主题指数的中长期表现主要还是依靠基本面支撑。

　　“公募机构在热门行业或趋势风口期间集中发行ETF，主要是为了抓住短期的市场机会。这为投资者提供了简便的方式去获取行业或趋势的机会，同时也增加了市场的流动性和深度，帮助市场更好的价格发现。”尽管新发ETF增加了市场的选择，但谢智安认为，如果其发行只是基于短期市场情绪，而非长期的行业潜力，可能会导致资本误配，从而对行业的长期健康发展造成威胁。

　　此外，沪上某公募分析人士表示，大量同质化的ETF在风口来临时扎堆上报、发行，可能导致市场过度饱和，降低市场效率，使得某些ETF难以获得足够的规模，进一步影响其流动性和运营效率，同样也会带来投资损失。

　　结合国内公募市场的竞争格局来看，谢智安说道，由于ETF并非主动管理，收益基本来源于指数的涨跌，因此相同主题下很容易出现同质化的问题。在公募基金这个“马太效应”明显的行业中，管理规模越大的机构越有可能在扎堆竞争中取得渠道和流动性优势，从而达到更高的盈利水平。

　　盈米基金启明研究员冯梓轩也向记者表示，头部公募机构具有较高的品牌知名度以及更强的资源和研究能力，在发行ETF方面具有很大的优势，它们可以借此机会扩大自己的市场份额，提升品牌力，并获取更多的管理费收入。相对来讲，排名靠后的机构在研究成本、发行费用、运营成本等方面的优势并不明显，因此他们获取市场份额和收益的难度可能会更大，同时也需要承担更大的风险。

　　“因此，扎堆上报ETF并借此扩大市场份额，或许并不是中小型公募机构实现弯道超车的有效路径。如果ETF规模长时间无法有效提升，而又投入大量资源维持，或将对中小型公募机构的经营造成一定的拖累。”上海证券基金评价研究中心高级分析师孙桂平坦言。

　　ETF已进入配置时代

　　近两年，市场处于震荡博弈阶段，缺少增量资金，要做到准确及时的行业轮动更是难上加难。“ETF产品的本身职能并不是为了能够跟上行业轮动的速度，而是给投资者提供更丰富的指数化投资工具，多元化才是ETF产品的生命力所在。”谢智安表示。

　　随着市场的成熟和竞争加剧，谢智安预计，一方面，公募机构会更加注重ETF的差异化和特色，而不是单纯追随热门主题，尤其是本身缺少竞争优势的中小型机构可能会更加注重在赛道、主题、策略上做创新，从而获得更多的关注。

　　另一方面，海外市场部分规模较小或主题重复的ETF经常会合并或清盘，所以国内可能也会经历类似的优化过程，而本身规模较大、竞争优势较好的机构则可以合并同质化的ETF，加强自身在某方向或主题ETF的竞争力，提高整体资金效率。

　　摩根资产管理中国首席执行官王琼慧曾公开表示，海外ETF市场发展可以分为两个阶段，一是被动指数投资的兴起，二是ETF作为交易工具的兴起。“这两年国内ETF市场发展很快，是符合全球被动投资发展逻辑的：一方面，A股市场获取主动阿尔法有相对难度；另一方面，市场上的大量资金开始寻找配置型、工具化的投资方向。”在王琼慧看来，成熟市场上主动与被动投资是并存的，而国内的ETF市场正在迎来大的发展机会。

　　“ETF已经进入配置时代，即相对长期的持有ETF也可能获得较好的收益。”作为一种标准化的工具，华夏基金认为，ETF在资产配置和财富管理领域的作用将逐渐获得更多投资者的认可。

　　华泰柏瑞基金指数投资部总监柳军预计，由于国内目前比较主流的宽基指数以及大而宽的行业主题指数ETF竞争已经十分激烈，未来公募机构可能更多会从供给侧角度出发往更细分的赛道去布局，抢占一定的先发优势，进一步发挥ETF产品的工具属性与配置策略。

　　中证指数负责人张志明认为，随着我国经济结构调整、多层次资本市场构建和各项基础设施制度持续完善，境内市场指数化投资创新发展趋势或主要体现在以下几个方面：

　　第一，个人养老金制度落地或为指数化投资发展带来新机遇；第二，宽基指数及其指数增强产品有望持续获市场青睐；第三，围绕国家战略，促进实体经济高质量发展的主题指数产品值得关注；第四，Smart Beta投资理念认可度持续提升，多因子策略发展仍然可期；第五，互联互通标的扩容，QDII额度持续提升，跨境产品有望迎来新发展；第六，低风险工具投资需求上升，固定收益ETF发展有望进入快车道。

　　来源：·中证网 作者：□本报记者 王鹤静