3000点终究还是破了！最大的风险来自外围

　　3000点终究还是破了！

　　在外围持续走弱和巴以冲突恶化的背景之下，A股市场昨天迎来大跌。今天早盘，上证指数在经历了将近230个交易日之后，再度跌破3000点。从走势上看，全A指数、沪深300、中证1000、中证500等指数其实更为凶险。

　　分析人士认为，这一波杀跌的动力主要来自外围市场。全球资产之锚――美国十年期国债收益率昨晚达到5%左右水平。这意味着全球股市的估值将受到极大压制。而从国内来看，随着最近地方债的持续发行，资金利率也在上行。

　　不过，并非没有利好。最近央企持续发布增持和回购计划，ETF份额更是在下跌过程当中持续增加。而从9月份的经济数据来看，向好迹象也是非常明显。未来，随着美债收益率的回落。市场仍可能迎来“升机”。

　　3000点终究还是破了

　　隔夜，美股大跌，基本上已经注定了今天A股三千点有一破的局面。今天早盘，A50期指开盘就出现了大跳水，该指数直线下跌近1%。早盘恒指亦低开0.97%，恒生科技指数跌0.89%。科技股、金融股跌幅居前，百度、中国平安跌超2%。

　　A股开盘继续杀跌，上证指数低开0.33%，失守3000点，报2995.36点；全A跌0.44%。华鲲振宇、减肥药、华为汽车、鸿蒙、光刻机、算力题材纷纷回调，汽车零部件、医药生物、零售、通信板块跌幅靠前。

　　不过，市场的积极因素并不少。

　　从资金面来看，10月19日，中国核电（601985）、国电电力（600795）、内蒙华电（600863）、中国铝业（601600）、中国神华（601088）、中国建筑等六家央企分别发布公告，公布了控股股东的增持计划，单家增持金额在1―10亿间不等；此外，国电南瑞（600406）发布回购计划，拟以自有资金回购公司股份用于股权激励，回购金额不低于5亿元、不超过10亿元。在中央汇金对四大行增持之后，多家央企、国企屡屡出手回购或增持，以真金白银的实际行动传递积极信号。

　　10月16日，多家央企上市公司集体护盘，掀起了新一轮回购增持潮，向资本市场及投资者传递积极信号。具体来看，5家上市公司公布新增增持计划，约5-16.3亿元；2家上市公司公布增持进展，约23.43亿元；1家上市公司新增回购计划，不超过30亿元；2家上市公司公布回购进展，合计4.75亿元。10月11日晚间，工、农、中、建四大国有商业银行集体发布公告，获汇金公司增持。汇金公司拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持四大行股份。

　　此外，中国经济似乎也要比想象的强。中国经济前三季度数据于10月18日出炉，国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，从工业、服务业、消费、投资等指标来看，经济呈现持续恢复向好势头。数据发布后，摩根大通和野村证券上调对中国今年经济增长的预测。

　　最大的风险来自外围

　　自7月24日以来，围绕A股的利好持续不断，但外资从8月份开始持续大规模流出。这背后的逻辑其实也是美元回流，在此期间，美元和美债收益率持续大涨。截至目前，美国十年期国债收益率已经达到了5%左右的水平。

　　华福证券认为，本轮美债利率上行主要靠实际利率驱动，背后实际上反映了经济向好预期在不断升温。分解来看，今年来美国10年期国债实际利率上升89bp，10年期国债隐含通胀率上升14bp，因此本轮美债利率上行主要靠实际利率驱动。这背后实际上是反映了美国经济向好的预期在不断升温。

　　美债利率上行对国内市场影响主要体现在流动性、汇率和经济三个层面：

　　（1）流动性层面：市场美债利率上行对国内流动性及货币政策影响有限，两国利率走势、政策方向可以出现长时间背离。今年来虽然海外利率在不断走高，但我国10年期国债利率震荡走低，全年下行13bp至2.71%。国内货币政策同样以我为主，今年来稳健偏宽松。

　　（2）汇率层面：市场有投资者担心美债利率上行会对人民币汇率带来压力，中美利差走扩并不必然导致人民币贬值，例如2020年底到2021年底，虽然中美利差不断走扩，但我国基本面在疫情之后率先海外复苏，人民币汇率持续升值。

　　（3）经济层面：四季度我国外需有望起底回升，有利于国内经济进一步复苏。中国已经成为世界经济非常重要的组成部分，我国经济增长和全球主要经济体关联度也在大幅提升，当前欧美主要国家PMI经济指标处于历史底部区域，向上的空间相对更大，欧美经济体基本面向好有利于国内经济进一步复苏。

　　美债收益率上升，对应着外资的持续流出。中信建投（601066）陈果认为，前期北向资金持续单边净流入的流动性条件可能难以继续维系，在当前体量下未来北向资金流入斜率或降低、双向波动或加大。并且随着A股市场和国内机构投资者的发展，北向资金的话语权已经不如往昔，市场也应理性看待北向资金的行为，避免过度恐慌。未来北向资金进行系统性仓位调整可能更加频繁，可能对权重股带来资金面扰动，“流入占比”可能是比“净流入额”更值得关注的指标。

　　或需再度降准

　　最近，市场层面的资金利率也开始飙升。9月以来市场利率大幅上行，其中1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率已升至MLF操作利率附近――9月均值为2.43%，较上月上行0.17个百分点，进入10月以来均值水平进一步升至2.46%，DR007更是持续运行在短期政策利率（央行7天期逆回购利率，1.80%）上方。

　　这其中的主要原因是地方债的发行。近期，内蒙古、重庆等地已经相继发行再融资债，其他各地也有相关披露。据中诚信国际研究院发布的报告，截至10月16日，包括河北、山西、吉林等16个省市披露了今年四季度的地方债发行计划表，将有接近7000亿元地方债待发行，考虑偿还存量债务的特殊再融资债后，预计四季度将有超万亿地方债待发行。

　　中国人民银行发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行16日开展1060亿元逆回购操作和7890亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。10月MLF到期量为5000亿元，当月操作规模达到7890亿元，即加量续作2890亿元，加量幅度在上月1910亿元的基础上进一步扩大。

　　今天早上，人民银行宣布，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2023年10月20日人民银行以利率招标方式开展了8280亿元逆回购操作。

　　但若需有效平抑市场利率，可能还需要进一步降准。而且，在9月最新一次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，距离市场普遍估计的5.0%的存款准备金率下限还有一定空间。当前的矛盾是，若存款准备金进一步下调，可能会对汇率构成一定冲击。因此，在汇率与市场利率之间亦需要做一个权衡。