抓住核心变量 创造可持续投资回报

　　何以广，清华大学核科学学士学位、核工程博士学位，注册金融分析师（CFA），注册会计师（CPA），具有四年研究经验、八年基金管理经验。2011年6月加入长城基金，曾任公司总经理助理、研究部总经理、投委会委员、基金经理、基金经理助理、行业研究员；2023年2月加入兴证全球基金，拟任公司基金经理。

　　公募行业中，博士出身的基金经理并不多见，兴证全球基金何以广正是其中一位。

　　多年的科研经历让何以广体悟到研究方法的重要性——通过独立思考抓住核心变量，对研究者和投资者都是宝贵的品质。在投资过程中，何以广抓住的核心变量是上市公司推出重磅新产品。“新产品的推出或将带动公司的收入、利润实现快速增长，公司基本面有望获得重大提升，我在各个行业都会去寻找这样的机会。”

　　历经牛熊，何以广认为自己是一个性格温和的人，不追求极致的业绩，偏好分散持仓，强调估值的合理性。秉持这样的性格，何以广以研究广度取胜，厚积薄发，不断在各行各业中找寻个股阿尔法机会，创造可持续、可复制的投资回报。

　　“概率思维”

　　2015年6月，何以广初任基金经理，市场在那段时间经历了剧烈下跌。

　　“初入市场的经历让我意识到，风险控制是一项系统工程。”何以广说，“不仅需要构建更加分散的行业和个股组合，还要更多关注股票的估值保护，还有止盈等交易策略。”

　　何以广形成了在行业和个股上高度均衡分散的风格。

　　风格形成的背后是他逐渐形成的“概率思维”——对一家公司的研究很难得出准确结果，更多是偏概率的判断，因此如果研究的个股样本数量足够多，根据大数定律，正确率可以反映出方法的有效性。

　　因此，何以广逐步将自己的投资视野扩散到众多的行业和个股中，每天复盘市场的涨跌原因，看看哪些行业有新的趋势，并且对大部分的行业进行持续追踪研究。

　　虽然这样看似做了很多“无用功”，但是当公司出现产能放量等关键指标时，广度研究就可以帮助何以广快速、及时地发现这些“不显眼”的新机会。

　　“其实做投研和写论文很相通，好的题目对一篇论文至关重要；面对数千家上市公司，选择研究哪些公司同样非常关键。”何以广说。

　　那么如何选择公司？何以广抓住的核心变量有两点：一是公司是否推出新产品，新产品能否驱动公司利润出现拐点；二是公司估值不能太贵，否则会面临较高的杀估值风险。

　　“我特别关注公司推出的重磅新品，大单品往往能够带动公司的利润快速增长，这样的逻辑在医药、消费、科技、周期等各个行业都能有所体现。”特别是对于偏“黑马”的公司，何以广更喜欢在公司利润开始兑现、形势相对明朗之后再去参与，过早参与可能会承受较大的业绩压力。

　　基于选股的核心逻辑，何以广十分注重组合的动态更新：如果持仓的个股涨得比较多了，他就会慢慢开始止盈，不会“扛着不动”；同时，他也会根据季报披露的信息，不断挖掘基本面出现拐点的新标的机会，根据有效的选股方法不断积累超额收益，实现业绩的持续性。

　　总的来说，何以广并不希望赚短期的钱。“参与博弈或者主题投资，一是自己难受，二是没意义。”他更希望自己赚的是公司价值中枢上移的钱，体现的是研究的价值和意义，这样也有助于实现组合的长期收益回报。

　　挖掘个股机会

　　站在当下，何以广注意到，现在下跌的主要还是机构、外资的重仓股，很多非机构、外资重仓的股票今年走得反而很好。

　　基于这样的市场判断，何以广预计，明年可能依然是震荡行情。其中，基本面出现重大改善、业绩增速较快、此前受关注较少的公司，可能会走出一波独立行情。

　　通过测算，何以广发现，上一波牛市中走牛的个股在下一波牛市中继续走牛的概率往往较低，也就是说下一波牛市走牛的股票，可能大部分都是上一波大家关注比较少的股票。

　　在何以广看来，投资一定要解放思想，不能沉浸在过去的持仓中，应积极寻找下一波可能会实现高增长的偏新标的，挖掘下一波牛市中的机会和方向。

　　“投资本来就是概率的问题。”由于股市和经济之间的关系是非线性的，何以广认为，更应发现和关注市场上的极端情况，极端的背后往往蕴含着新的机会，而股市反映的是政策、经济变化的预期，经济在经历了比较极端的阶段之后，股市可能会率先走出来。

　　在具体的投资机会上，相比趋势性、行业性的机会，何以广更加倾向于偏个股的行情，他比较关注的方向包括：一是科技行业，AI硬件端虽然近期出现回调，但是部分公司的业绩兑现情况良好。AI应用端如教育、音响等表现不是特别明朗，需要持续跟踪关注，未来可能存在一定的机会。

　　二是制造业，他相对看好偏智能驾驶方面的机会，风电、光伏等板块在回调至较低位置时，对于一些有技术进步、基本面出现重大变化的公司可以适当增配。

　　三是周期行业，他主要关注化工和有色冶炼加工概念，其中化工板块关注一些实现低成本扩张的大公司，有色冶炼加工概念关注类似铜、黄金等偏好全球定价的方向。

　　四是消费行业，他比较关注医药板块中减肥药、肝药、血制品等出现大单品的公司。酒类行业由于基本面还存在压力，可以参与部分反弹的机会，但是配置难度相对较大。

　　面对不确定性，何以广认为风险贯穿于投资过程始终，一定要用非线性的思路去考虑。

　　“整个市场的风险很难规避，没有谁能预判市场，更多考虑的还是当事情发生后怎么去应对。”何以广表示，“对于偏宏观的信息，不在于预判它，而在于如何应对它。”

　　聚焦稳定和价值

　　今年2月，何以广加盟兴证全球基金。加盟后，何以广积极参与到公司组织的扶贫支教等公益事业中去。“我是一个偏理想主义的人，除了为基民、股东、自己赚钱外，我也希望自己能够做些对社会更有意义的事。”某种程度上，何以广找到了与自己价值观匹配的事业和方向。

　　投入投研工作后，何以广直观体会到，公司在投研方面的支持力度很大。“公司的研究团队经验丰富，特别是在自己没有特别看好的方向时，研究员可以贡献一些‘子弹’，一定程度上可以帮助基金经理减轻负担。”

　　11月13日，在加入兴证全球基金之后，何以广首度“挂帅”担纲的兴证全球可持续投资三年定开混合即将发售，该基金是今年获批设立的新一批浮动费率产品之一，设有基础管理费和业绩报酬，管理费年费率在0.5%-2%之间浮动，与投资者利益共担，力争提升投资获得感。并且，该基金的股票仓位占基金资产的60%至95%，其中可投港股通标的股票占股票资产的0-50%。

　　“这只产品设有浮动费率，这对于基金管理人的主动管理能力提出更高的要求。”展望后市，何以广预计，当前可能是较好的长期投资起点。立足当前市场，他将专注于为投资者争取长远、可持续的回报，这也是他的责任和目标。

　　在新产品的后续运作上，何以广希望采取相对收益模式，整体的建仓节奏不会太快；等到市场整体趋势比较明朗之后，他会考虑把仓位加上去，并且选择个股的标准依然是在保障公司资质的前提下，寻找有新产品、基本面出现拐点的个股机会。

　　谈及什么是好的投资，何以广的答案聚焦在稳定和价值。

　　稳定在乎的是持有人的体验。“好的投资不是追求每年都赚很多钱，而是长期在公募基金排位中比较靠前，核心是稳定性。”何以广表示，“基金持有的过程是非常重要的，基金产品如果波动特别大，基民估计也拿不住，因为他不知道什么时候能涨回来。”

　　价值则关乎收益来源和社会意义。在何以广看来：“好的投资还是去赚公司增长、业务发展的钱，这种收益我觉得比较有意义，体现了我们研究的价值，对社会也更有意义。”

　　来源：·中证网 作者：□本报记者 王鹤静