方正证券：北上资金有望成为本轮A股“市场底”的第一桶“增量资金”

　　方正证券发布研究报告称，北上资金有望成为本轮A股“市场底”的第一桶“增量资金”。历史上，公募加仓or外资流入，一般领先or同步于“市场底”。16-20年外资增配A股带来的“边际定价权”，能够敏锐捕捉“市场底”;20年外资增配进程结束，smart money特性减弱，但也能够在“市场底”后的10-20天开始流入A股。

　　前言：

　　近期资金“存量博弈”导致成长/价值的“风格跷跷板”，11月初至今人民币汇率持续升值，投资者翘首以待：北上资金是否会转向流入?并打破当前的资金“存量博弈”格局?

　　▍方正证券主要观点如下：

　　第一，资金“存量博弈”造就了本轮A股的非典型“市场底”。

　　公募基金加仓空间有限，杠杆资金流入但北上资金流出，导致A股缺乏增量资金。历史上“市场底”成长/价值风格通常共振上涨，但这次尚未出现。

　　第二，北上资金有望成为本轮A股“市场底”的第一桶“增量资金”。

　　历史上，公募加仓or外资流入，一般领先or同步于“市场底”。16-20年外资增配A股带来的“边际定价权”，能够敏锐捕捉“市场底”;20年外资增配进程结束，smart money特性减弱，但也能够在“市场底”后的10-20天开始流入A股。

　　第三，人民币汇率升值将会驱动北上资金转向流入A股。

　　最近两年的4轮外资大幅流入，均伴随着人民币汇率升值。判断随着“稳增长”政策持续加码，人民币汇率贬值压力将会明显缓解。11月初以来人民币持续升值，本周五外管局“严厉打击非法跨境金融活动”的表述，能够强化人民币升值动能，并驱动北上资金转向流入A股。

　　第四，外资“交易盘”转向流入，能够强化当前的科技成长风格。

　　在8.27《外资在“做空中国”吗?》指出：外资并没有“做空中国”，美债利率快速抬升+中国经济前景担忧，导致“交易型”北上资金流出。当前美债利率回落+国内“稳增长”政策加码，有助于“交易型”北上资金转向流入。经验数据显示：除了传统的核心资产外，“交易型”北上资金流入的行业往往是当时热门的方向。这能够强化当前的科技成长风格。

　　第五，南水流入缓解“存量博弈”，继续布局“金融高质量慢牛”的成长风格!

　　资金“存量博弈”缓解，部分低估值顺周期可能会迎来阶段性估值修复。但16-17年&20-22年“供需缺口”扩张带来的顺周期“黄金时代”可能已经结束了。“金融高质量慢牛”早周期，建议继续布局高质量发展“大安全主线”的成长风格。

　　风险提示：

　　政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。