外资巨头发声：最坏时间已过

　　1月8日，第二十四届瑞银大中华研讨会(UBS Greater China Conference)在上海开幕，本届论坛主题为“从中国到世界：求同存异，共谋发展”。据悉，本次会议吸引了3000多名专业人士注册参加，其中包括1500家机构投资者和超过280家中国上市公司和私营企业的高管人士。

　　在对2024年中国股票市场整体的展望中，瑞银全球投资银行大中华研究部总监连沛堃表示，预测MSCI中国指数2024年有15%上升空间，这其中有10%由盈利增长推动，5%由估值推升。

　　具体到A股市场的投资展望，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊直言：“A股最坏时间已过。”企业盈利已经开始反弹、宏观政策继续发力、投资者信心改善将是2024年推动A股市场上行的三大重要因素。

　　“A股最坏时间已过”

　　具体到A股市场的投资展望，孟磊直言“A股最坏时间已过”。企业盈利已经开始反弹、宏观政策继续发力以及投资者信心改善将是2024年推动A股市场上行的三大重要因素。

　　首先，企业盈利方面，孟磊认为，2024年沪深300指数的每股盈利同比增速有望回升至8%。根据瑞银宏观团队的预测，2024年中国实际GDP的增速在4.4%左右，名义GDP增速有望从2023年的4.6%反弹到2024年的5.3%。而名义GDP增速的复苏将助力A股企业营收增速反弹。

　　孟磊进一步分析表示，历年来看，A股非金融板块的营收增速与名义GDP增速之间有较强的相关性。并且A股企业的利润率在2023年三季度也开始触底反弹，利润率和营收的共同增长将为2024年A股盈利增长带来正面影响。

　　与此同时，从实证数据来看，根据国家统计局数据，2023年三季度工业企业利润已经出现了同比接近8%的增长；尽管单月数据波动比较大，但截至2023年11月，工业企业利润已经恢复到双位数的增长。“这印证了企业盈利复苏是正在进行的，只是股票还没有对盈利做出非常正面的反应。”

　　宏观政策层面来看，孟磊认为，未来财政政策和房地产政策是投资者最关注的两大方向。他表示：“我们对政策依然持乐观的态度，2024年还会有一定的降准降息空间，官方的财政赤字率会比去年明显扩大，与此同时房地产政策进一步加码。政策更明朗、政策力度更强，对整体市场提振会更加正面。”

　　“开年以来的下跌是机构抱团瓦解的结果”

　　2024年开年以来，A股市场表现仍然相对弱势。对此，孟磊认为，这主要是投资者信心的问题。

　　孟磊认为，A股开年以来的下跌是机构抱团瓦解的结果。目前A股的股权风险溢价到达了历史高位，沪深300指数市盈率低于历史均值下方一倍多标准差，市净率到达最低点的水平。“而大部分股票投资者缺乏信心很重要的来源并不是因为对宏观数据有非常前瞻的把握，而是过去两年，偏股基金指数大幅跑输万得全A指数，即整体市场。”

　　“也就是说，大部分机构投资者过去两年亏损幅度比整体市场大，因为投资收益为负，所以才没有信心。与此同时，偏股基金持续跑输了万得全A，很多基金新发行出现了明显下滑。发不出新产品，就没有增量资金认购，抱团股跑输，跑输以后不得不做风险管理减仓相关抱团股。抱团股减仓后会进一步打压基金净值，基金新发行再度受到影响，形成负反馈循环。”孟磊认为。

　　那么市场将如何打破这一负反馈？他表示，无论2015年以前的科技股、创业板，或者2017年以后的白马股，2020年以后的新能源赛道，普遍来说抱团的高点到低点平均时间是在两年多左右。“当然这是平均的概念，并不是每次都一样。一些行业抱团是两年多瓦解结束，有一些是三年，有一些一年多。”

　　而本轮行情中，投资者上一次“抱团”看好A股的高峰期要回溯到2021年中。孟磊表示，投资者仍在等待更多证据出现，但随着企业盈利改善与政策发力，投资者对A股看法的负循环将被打破，届时A股也会迎来拐点。

　　在具体配置上，孟磊认为，如果市场风险偏好出现显着回升，“成长”有望在2024年跑赢大市，但高股息率个股仍应作为“价值”风格下防御性持仓的一部分。大小盘风格方面，他表示，历史上看大盘股、小盘股相对走势最主要的驱动力是无风险利率，也就是无风险利率越低的时候小盘股表现越好。而在2024年，瑞银预测10年期国债利率维持2.6%左右的水平，所以在无风险利率持平的情况下，中小盘股跑赢的趋势有可能暂告一段落，大小盘全年有望维持风格均衡的态势。

　　港股市场有望率先受益于2024年美联储降息

　　在对2024年中国股票市场整体的展望中，连沛堃预测，MSCI中国指数2024年有15%上升空间，这其中有10%由盈利增长推动，5%由估值推升。

　　“现在MSCI中国指数的市盈率(PE)仅8倍，确实处于历史估值底部。根据我们同海外投资者的交流，很多投资人正在观望中国市场的机会，因为从基本面出发，无论是发达市场还是新兴市场，都很难找到8倍PE的估值。”连沛堃表示。从企业盈利来看，他认为，MSCI中国指数2024年的每股盈利有10%的上行空间。其中，企业营收的增长、大宗商品价格下滑带来的企业利润边际改善、以及房地产市场的触底回暖是重要推动因素。

　　连沛堃还特别提及港股市场的表现认为，港股市场在2024年的弹性或将较大。这主要有三方面因素推动：第一，当前外资在港股的持仓很低；第二，美联储一旦开启降息周期，港股作为离岸市场将第一波受惠于全球资金的回流；第三，港股市场中互联网板块2024年的每股盈利有望上涨23%，大幅跑赢大市，因此龙头互联网公司值得重点关注。

　　审读：朱建华监制：浦泓毅签发：林艳兴