汇添富基金增强收益部总监顾耀强：茱萸红实似繁花

　　挥别玉兔，迎来祥龙。在这辞旧迎新的时刻，邀请基金机构代表，为您送上新春祝福，分享感悟心得，展望投资宏图。

　　热播剧《繁花》侧面描绘了早期中国资本市场生态的浮光掠影。笔者入行之时，差不多是在宝总入市的十年之后，正值一轮大牛市的前夜。而彼时彼岸的埃隆·马斯克（Elon Musk）刚投身SpaceX的火星梦想，Tesla电动车犹在酝酿。二十年弹指一挥间，指数虽然波澜不惊，但复盘过程着实波谲云诡。先是股权分置改革，而后是2008年亚洲金融危机，再到互联网泡沫和股市巨震，之后便是数年的核心资产牛市到如今又一个震荡阶段。资本市场的故事层出不穷，回首向来萧瑟处，其实“茱萸红实似繁花”。

　　十几年来，笔者有幸在一个氛围极佳的团队中跟随业界大佬的指导学习投资，也拜读了不少国内外大师经典着作，接触、分析、研究、尝试过不同的投资策略、工具和方法。从美林时钟到Buy and Hold，从顺势到逆向，从主动到量化，从价值到成长，多有尝试。更遑论主题或赛道，抑或“猜政策、听消息、看动量、博反弹”。间或也有似乎找到了投资真谛的错觉，但实事求是地讲，被市场反复打脸后唯一的经验教训是，投资上并没有万能法宝。各种投资流派也好，风格也好，大都是只能各领风骚三两年。始终敬畏市场，战战兢兢，如履薄冰应是投资者必须保持的心态。而能够与时俱进，因势而变才是优秀投资者的特征。当然囿于人性弱点、投资久期等因素，真正能做到的人不多。不过，笔者仍然坚信，作为专业投资者应该有所为、有所不为。从长期来看，发现优秀企业并与企业共同成长，赚企业价值创造的钱才是投资的正道。当然这也需要投资者持续学习，不断提升基本面研究的能力，在变幻的经济和市场环境面前，做出理性、精准的定价。

　　资本市场是一个及其复杂的系统。因其有大量参与者，影响因素也众多，时刻交织着各种芜杂情绪与纯粹理性，也就导致短期来看市场的非理性波动往往是常态，市场风格和热点的频繁切换也常有之。常有公司管理层疑惑质疑，公司还是那个公司，缘何今天是小甜甜，明天却变成了牛夫人？投资者结构对市场的短期波动特征起到关键影响作用。当前资本市场的主要参与者包括公募、私募、保险、外资机构投资者，此外还有大量上市公司大小股东、游资、散户等，各具不同的决策机制和行为模式。机构投资者大多数会依托基本面价值判断做买卖决策，但投资久期的约束和非对称的激励机制对其短期投资行为的影响也很大。近年来机构量化、被动投资的风起云涌，边际上对市场定价产生了额外影响。外资的进出，对近几年牛熊和风格转换的影响某种意义上是决定性的。抑制市场短期的非理性波动，需要强大的投资久期够长且具备资产定价能力的机构投资者。提升这种特质参与者市场话语权任重道远。

　　资本市场短期的非理性波动大抵可用大众心理学解释，但决定市场中长期趋势的主导力量应是全体上市公司内在价值的变化。原教旨价值投资者会用财务模型来测算公司价值，其主要敏感变量是长期自由现金流增长率预测及无风险收益率假设。但预测是最为复杂的过程，即使掌握最全面数据和最复杂的模型也可能会犯错；且见仁见智，每个人对公司未来发展的预测和风险偏好都是不同的。预测准确与否反映的是认知能力，有时是运气。2020年以来，疫情、地缘政治等的变动让企业经营环境面临巨大变数，反映在上市公司财务的预测模型上，是对未来的永续增长假设的调整；而各种不可控外部环境因素的概率上升也导致了无风险收益率的提升——可能这才是市场疲弱的主因。监管者和投资者希望市场平稳，但市场参与者对未来的预测是波动的，因此做好预期管理非常关键，就是常言的“信心比黄金重要”。近期我们也看到，金融监管部门已通过各种方式进行跨部门协调，回应市场关切，相信资本市场短期的非理性波动将有望缓解。

　　历史的洪流滚滚向前，廿年不过白云苍狗。当前正面对百年未遇之大变局，虽然存在诸多问题和挑战，但相信党和国家建设中国特色金融强国的耐心和决心，相信十四亿勤劳勇敢、追求美好生活的人民，相信踔厉奋发的企业家，未来必能华胥梦成，迎来与金融强国地位相匹配的强大资本市场。

　　基金有风险，投资需谨慎。文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。

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　　来源：·中证网 作者：顾耀强