推动资本市场高质量发展 提升中长期投资回报

　　● 鹏扬基金副总经理、股票首席投资官朱国庆

　　新“国九条”提出了资本市场未来5年、2035年及本世纪中叶三个阶段的发展目标，并针对投资者保护、提升上市公司质量、证券基金期货机构建设、资本市场治理等具体事项提出了明确的要求。在中国资本市场发展的关键时刻，新“国九条”作为纲领性指导文件，为未来中国资本市场的中长期高质量发展指明了方向；随着相关制度规则落地，资本市场将迎来更加健康的可持续发展机遇。认真学习并深刻领悟新“国九条”，对于资本市场参与各方无疑都有非常重要的意义。作为二级市场投资者，我们认为，随着新“国九条”指导下的各项制度规则逐步落地执行，二级市场有望迎来中长期良好的投资机会。

　　可以从三个大方面的协同发展来理解新“国九条”的中长期重大指导意义。首先是中国经济的高质量发展与资本市场高质量发展的协同发展与相互促进。中国经济发展已经从高速增长进入高质量发展阶段，而资本市场则担负着支持中国经济结构调整和经济高质量发展的重要使命。资本市场的健康发展是其能够支持经济高质量发展的基础，一个市场操纵、内幕交易与信息欺诈横行的市场不可能起到资源配置作用，新“国九条”所强调的严监管、防风险，就是为了规范资本市场，促进资本市场的健康发展，从而使得资本市场真正起到对资产合理定价、资源合理配置的作用。另外，经济高质量发展能带来上市公司质量提升，又能促进资本市场健康发展；同时，居民通过资本市场来配置资产实现资产保值增值，也能进一步扩大内需，促进经济增长。

　　其次是投资者的投资回报与资本市场融资功能的协同发展与相互促进。A股市场已经连续多年成为全球融资规模领先的股票市场，但是二级市场投资者的回报并不尽如人意，长此以往，市场融资功能也会难以持续。新“国九条”特别强调投资者保护，并从制度上推动上市公司提升现金分红比例。从历史经验看，现金分红对股票长期投资收益率的贡献接近三成；长期来看，上市公司股息率提升有利于提高股票市场长期投资回报。更为重要的是，新“国九条”提出加大上市公司退市监管力度，要求深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。如果退市真正能够常态化执行，必将促进上市公司优胜劣汰，改善上市公司整体质量，从而使得资源配置到优质公司，并进而提升投资者的投资回报。优质公司上市融资与投资者回报提升将形成相辅相成、相互促进的局面。

　　第三是提升上市公司质量和推动中长线资金入市之间的协同发展与相互促进。规范资本市场，提升上市公司质量，股票市场投资回报率也有望提升，这将吸引更多资金尤其是中长线资金进入资本市场，而中长线资金的进入将改变投资行为短期化、投机盛行的局面，促进资本市场的长期稳定和高质量发展。

　　对于二级市场投资者而言，新“国九条”和相关制度规则的落地实施，将提升A股市场的中长期投资回报。如前所述，上市公司优胜劣汰，减少劣质资产的资源占用，提升上市公司质量，可以提升市场的长期投资回报；保护投资者，促进上市公司提升股息率，也能提升股票市场中长期投资收益率；提升上市公司质量，还能促进中长线资金入市，从而改善股票市场流动性，并使得投资回归本源，引导市场价值投资。新“国九条”的实施，将改善股票市场上市公司的治理结构，从长期来看，将降低市场风险，提升市场估值水平。总而言之，我们看好新“国九条”的实施推动股票市场治理改善，上市公司质量提升，提升市场的中长期投资收益率。